碧水源(300070)2014年年报点评:受益"水十条"颁布 有望延续高增长
公司发布2014 年年报 2014 年，碧水源实现营业收入34.5 亿元，同比增长10.08%；实现归属于母公司净利润9.4 亿元，同比增长15.27%；14 年全年EPS0.88 元，其中四季度单季EPS0.72 元。 污水处理整体解决方案保持高增长，收入同比增长37.76% 2014 年公司污水处理整体解决方案收入26.96 亿元，同比增加7.39 亿元，增幅为37.76%。收入增长幅度虽然比2013 年40.15%有所下滑，但总体仍保持在较高水平。不过盈利能力有略微下滑，公司2014 年污水处理整体解决方案营业成本15.52 亿元，同比增加了4.81 亿元，增幅为44.84%，增速高于收入增速。毛利率42.25%，比2013 年的45.26%略微下降了2.81 个百分点。 市政与给排水工程结算收入大幅减少，同比下降39.57% 报告期内公司市政与给排水工程结算收入6.6 亿元，同比减少4.32亿元，降幅为39.57%。我们认为工程收入减少主要有两方面原因，一是去年反贪风暴升级，很多地方领导在调整，影响了一些项目的进度；二是公司2012 年底签订了4.9 亿元园博会周边5 条次干道路工程BT 项目，该项目在2013 年确认收入较多，导致14 年结算收入相对下滑。不过我们可以看到，由于道路工程的盈利能力弱于给排水工程，所以公司市政与给排水工程毛利率从13 年的20.98%上升到14 年的25.32%，增加了4.34 个百分点。 净水器销售平稳，未来有爆发潜力 2014 年公司净水器销售收入8949 万元，同比增长9.72%。在北京举办的2014 年APEC 领导人会议和工商领导人峰会上，碧水源被指定为会议现场全部直饮水设备唯一指定供应商。而今年碧水源更是联手京东以众筹模式推智能纳滤净水机，上线短短17天，已经获得4151 名支持者，众筹到656.6 万元。未来公司计划用5 年时间大力发展家用净水器业务，甚至提出希望净水器占总营收50%的目标。 各项费用均大幅增长 2014 年公司销售费用增长了68.41%至6148 万元，主要是公司业务目前已拓展到全国市场，增加了人员及差旅费等，还有一个重要原因是公司大力推进净水器销售导致销售费用的增加。管理费用上升32.39%，主要是公司继续加大研发费投入及人工成本上升。而公司财务费用增加96.90%，主要是公司BOT 项目模式越来越多，该模式对资金的需求增加，导致公司的各项融资增加。 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 “水十条”发布，公司有望受益于污处理提标及再生利用 2015年4月，国务院正式印发《水污染防治行动计划》（简称“水十条”），提出到2020年全国水环境质量得到阶段性改善，污染严重水体较大幅度减少等目标，特别强调提高市政污水处理标准以及促进再生水利用。我们认为，在污水处理的提标改造和再生水的利用中，MBR作为一种新型、高效的污水处理工艺，将会成为大多数新建污水处理厂或老厂提标改造的首要选择。随着MBR渗透率的提高，市场规模则有望达到300亿元左右。碧水源是国内MBR的龙头企业，占MBR市场接近一半的份额，将会直接收益于污水处理的提标改造和再生水利用。 PPP模式将帮助公司展开新一轮的快速扩张 维持买入评级，上调目标价至55元 公司目前正在进行总金额78.86亿元的非公开发行，完成后将解决公司项目资金不足的问题，使得订单转化速度加快，而且也有助于降低公司的财务费用。我们预计公司2015-2017年净利润分别为16.6亿元、22.2亿元及28.7亿元，按现有股本计算EPS分别为1.54元、2.06元和2.67元（如考虑增发摊薄则为1.25元、1.67元和2.16元）。考虑到"水十条"发布后污水处理市场有望爆发及公司在PPP领域的特定优势，我们维持公司的买入评级，上调目标价至55元。 |
