国投电力(600886)业绩符合预期 有望受益行业向好+电改+国企改革 维持"增持"
事件：国投电力公布2014年度业绩预告。初步测算，预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长60%以上。对应净利润52.9亿元以上，对应EPS高于0.78元/股，基本符合申万预期（0.82元/股）。 水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1）雅砻江水电受益于14年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和13年投产机组在14年度全面发挥效益，（至14年底，公司投运水电装机容量1552万千瓦，雅砻江水电1350万千瓦），预计14年发电量同比增长35%左右。2）火电受益于煤价下行，预计14年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。 集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批6家央企改革试点单位之一（或成为资本投资方面试点）。国企改革的推进，有利于集团增强企业资本实力，运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台，有望从中受益。截至13年底，国投集团资产总计3481亿元，旗下7家上市企业，13年实现营收986亿元，利润115亿元。公司总资产1596亿，营收283.4亿元，利润65.8亿元。 大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于15年初出台，将采取输配电价独立核算+经营性电价市场化方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压，但市场竞争比拼成本优势，大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。 持续看好水电行业：1）优先开发水电已形成共识，我国水电装机占技术开发量48%，与发达国家仍有较大差距（均70%以上），国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地；2）稳定的投资回报得到普遍认可，投资热度持续升温（10年850亿，13年1246亿）；3）水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平，可拉动地区经济；4）增值税政策调整减轻大型水电负担，提高收益率，本次期限5年，后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元；5）上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力，推进项目投资。 成长性可期，维持‘增持’评级。预计14-16年公司可完成营业收入341.0、375.0和417.5亿元，实现（归属母公司股东）净利润55.6、64.6和69.0亿元，对应EPS分别为0.82、0.95和1.02元/股。对应当前股价，15PE估值12倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期，公司作为优质水电资源企业，将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足（国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准），看好公司成长性，维持‘增持’评级。 |
