国药一致(000028)调研简报:转型稳步推荐 期待改革红利
医药工业积极结构转型。工业以头孢抗生素为主，这几年限抗对行业影响比较大，公司主要以积极优化产品结构应对。1）抗生素内部：一方面，做剂型的调整，主要是提升口服剂型的占比，主要原因是口服的限制相对注射限制比较小，用药风险也相当低，毛利相对比较高，也更加适合开发第三终端。 另一方面，注重抗生素重点产品品质、加大营销，提升细分领域优势，例如头孢呋辛、头孢西丁等市占率较高。另外，加大渠道下沉，还是有增长。14年上半年，制药销售收入9.07亿元，同比增长3.78%，归属母公司净利润1.36亿元，同比增长14.48%，止跌回暖。 2）抗生素外部：积极向专科药转型，主要方向集中在心脑血管、神经系统、消化系统、呼吸系统等，在研品种转型和速度比计划滞后，主要是药品审评滞后，加上限抗等，工业产品转型还是比较艰难。外延拓展主要以收购品种为主，目前还没有外延项目，主要是还是加大内生性增长。 坪山基地投产或早于预期。坪山新基地定位为非头非青的专科药和中成药基地，是未来专科药转型的重要着力点。预计10月份开始设备搬迁调试，比预期的早，争取赶上招标。目前非抗生素品种也储备较多，坪山投产+招标放量的共振，将为未来业绩增长带来期待。 医药商业稳健增长。上半年，销售收入106.79亿元，同比增长15.92%，净利润1.74亿元，同比增长25.31%，还是保持两位数稳健增长。在广东市占率19%，广西市占率25%，计划每年提升1个百分点。 未来增量空间主要包括做大整体市场和切分市场。通过渠道下沉，在空白市场切分，目前在两广有33个分销子公司分别在两广。网络网点建设，也是公司优势，而加大一体化管理，也使营销费用得以控制。不过，药房托管也加大了公司销售难度。 改革和股权激励将是重要催化剂。关于职工持股和混合所有制方案，已经上报国务院国资委。未来大股东国药控旗下两家公司（包括一致）改革是必然趋势，包括薪酬激励等一揽子计划，也希望薪酬市场化，扩大员工持股比例（20%扩大至40%）。 投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为1.93元、2.58元和3.29元，公司度过最困难的时期，未来三年净利润复合增长率约30%；公司虽为国企，但是市场化的经营能力突出，未来的国企改革将进一步提升效率，专科药转型也积极看好，长期价值显现，上调至“推荐”评级。 风险因素：抗生素行业继续恶化；政策波动等。 |
