神火股份(000933)：业绩弹性大幅释放 计提减值轻装上阵 业绩弹性大幅释放，计提减值轻装上阵。维持“买入”评级公司发布业绩预告，2021 年预计实现归母净利润31.1 亿元，同比增长767%；扣非后归母净利润31.4 亿元，同比增长3503%。经测算，2021Q4 单季归母净利润8.1 亿元，环比下降3.4%。2021 年煤铝双主业高景气带动全年业绩高增，但Q4 表现略低于预期，主因计提大额资产减值。剔除减值因素来看，公司实际业绩或达50 亿元以上，煤铝业绩弹性均大幅释放。考虑到煤铝价格中枢均实现上移，同时集中减值优化资产质量，公司高盈利有望持续。根据业绩预告，我们调整2021 年盈利预测，维持2022-2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润31.1(前值35.5)/55.1/60.1 亿元，同比767%/77%/9%；EPS 为1.39(前值1.59)/2.47/2.69元，对应当前股价PE 为7.4/4.2/3.8 倍。维持“买入”评级。 Q4 单季煤价高增，电解铝或成本承压 电解铝业务：Q4 铝价高位运行，成本或有所增高。根据公司公告，云南水电铝项目逐步投产贡献增量40 万吨。价格方面，2021 年全年铝价同比大涨，长江有色A00 铝均价18898 元/吨，同比上涨33%，2021Q4 铝价虽有所回落，但单季均价20075 元/吨，环比Q3 仍基本持平(环比-2.1%)，保持高位运行。公司电解铝采取随行就市定价模式，充分受益高铝价红利。成本方面，Q4 单季原材料及电力成本或有所承压：根据Wind 数据，Q4 氧化铝市场价环比上涨27.4%；云南发改委于10 月取消电价优惠政策，采取市场化交易定价，电力成本提升幅度较大。 煤炭业务：Q4 煤价高增，利好业绩释放。Q4 在保供背景下，公司煤炭产量或平稳释放。价格方面，Q4 河南无烟煤及瘦煤产地单季均价分别环比上涨42%/26%，考虑到公司煤炭售价随行就市，可充分享受煤价上涨所带来的业绩弹性释放。 煤电铝业务均计提大额减值，优化资产质量轻装上阵根据公司公告，2021 年共计提资产减值34.4 亿元，预计减少业绩26.8 亿元，包括：大磨岭矿、和成矿、隆源矿产量不及预期及成本上升(13.64 亿元)；子公司汇源铝业破产重整(7.54 亿元)；本部永城铝厂(5.42 亿元)；子公司神火发电(7.05亿元)；闲置设备物资(0.78 亿元)。经测算，Q4 或新增减值总额14.6 亿元，影响单季业绩10.7 亿元。近两年正值公司经营优化阶段，大额减值后低盈利资产逐步出清，资产质量得到优化，未来有望大幅减少折旧成本，助力公司轻装上阵。 梁北矿扩产贡献煤炭增量，关注云南铝项目复产进展煤炭方面，梁北矿产能于Q3 通过技改扩能由90 万吨增至240 万吨，根据公司互动平台信息，预计2021-2023 年产量可达110/180/240 万吨，有望贡献煤炭增量增厚业绩。电解铝方面，2021Q4 以来云南电力供应紧张形势有所缓解，待丰水期来临后云南铝项目产能利用率有望逐步恢复，剩余未投产15 万吨产能或将投产。同时也需关注铝箔项目的电池箔认证进展。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南铝复产进展不及预期 中国海诚(002116)：业绩稳步恢复 大央企小平台值得期待 知名轻工业工程品牌，业界持续领先。公司乘承“客户优先”的经营原则和“客户满意”的服务宗旨，品牌在轻工行业积累了相当的美誉度，目前每年老客户项目占比30%，业绩持续性有较强的保障。公司在长达60多年的规划设计业务中积累了丰富的工程设计技术和经验。作为高新技术企业，公司18-20年研发费用占比均在3%以上，拥有4800余优秀工程技术人才。 国资国企改革持续推进，大央企小平台资产优化值得期待。2017年保利集团在与公司控股股东中轻集团进行重组时明确表示，如果未来与中国海诚在主营业务方面构成实质性同业竞争或利益冲突，将放弃同业竞争业务机会或将相关业务注入中国海诚。2022年国企改革将进入深水区，我们认为公司作为大央企小平台的灵活性优势将非常明显。 风险管控能力提高，业绩稳步恢复。公司此前在2016年签订的阿联酋ITIHA《年产33万吨文化纸工程》2.555亿美元总承包项目中因工期延误遭业主方索赔，经协商最终于2020年4月签订最终结算协议，公司实际获得结算价款调降0.469亿美元至2.086亿美元。受此事项影响公司2019/2020年净利润大幅下降。经历该事件后，公司在业务中加强了对总承包项目，特别是海外项目的风险管控。因公司克服新冠疫情不利影响，且阿联酋项目事件影响已消除，公司业绩预告显示，2021年归母净利润预计1.50-1.85亿元(同比增长134.93%-189.74%)，扣非归母净利润1.38-1.73亿元(同比增长399.53%-526.62%)，盈利恢复至正常水平。 在手订单充裕，充分挖掘产业市场。公司2021年新签订单66.44亿元，同比增长10.16%。其中，工程承包/设计/监理/咨询订单分别为40.83/18.34/5.08/2.18亿元，同比增长11.48%/19.03%-18.51%/7.03%，在手订单充裕。公司紧紧把握国家“双循环”新发展格局，深耕传统优势领域同时积极拓展新业务，2021年新签订单中含新材料新能源订单4.94亿元，主要是宜昌容汇锂电新材料公司年产6万吨电池级碳酸锂、6.8万吨电池级单水氢氧化锂工程一期工程项目。 首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价为8.72元。预计公司2021-2023年实现归母净利润1.68/2.10/2.52亿，对应PE为17.84/14.24/11.87倍 风险提示：业绩预测和估值不达预期，埃塞尔比亚项目因内战停工风险。 |
