盛通股份(002599)：教育板块亏损 期待后双减时代满班率改善 事件概述 公司发布业绩预告，2021 年公司实现归母净利0.6-0.9 亿元、同比实现扭亏(2020 年亏损3.46 亿元)、较2019 年下降36%-57%；其中主业印刷板块净利1.1-1.3 亿元、教育板块亏损4000-5000 万元，教育板块低于预期。单季度来看，21Q4 归母净利为-0.1 亿元至0.2 亿元。 分析判断: 印刷及包装板块盈利稳健。我们分析，主业印刷包装板块净利持平略增，主要得益于：(1)天津包装扩产；(2)疫情后，医药包装需求旺盛。尽管双减政策对教辅印刷有所影响，但公司教辅比重不高。 教育板块未来有望盈利改善。我们分析，公司教育板块历史上最高净利水平为4100 万，主要来自乐博的加盟、竞赛业务，及中鸣机器人并表。2021 年亏损主要由于：(1)疫情影响，公司郑州、西安、南京、北京等直营门店受到影响；(2)双减政策后，学科培训21Q3、Q4 集中交付，影响了公司线下排课和交付率；(3)公司加大研发投入。截至2021H，乐博乐博拥有直营门店167 家，加盟门店450 家。我们分析，此前受学科培训竞争影响，公司招生成本较高，而随着双减政策落地，公司单店满班率有望改善。根据直营单店模型测算，我们估计，公司目前门店满班率仅在50%左右、略低于盈亏平衡线水平；我们估计，假设满班率达到70%、毛利率有望超19 年同期水平、我们估计利润率在8%左右，而随着满班率进一步提升，成熟店利润率有望达到20%左右。 投资建议 我们分析，未来公司看点在于：教育板块关注后双减时代，学科培训竞争减弱、素质教育满班率有望提升，往年寒暑假一般是学科培训旺季，今年公司迎来双减后的第一个寒假，满班率有望改善、带来净利率修复，但在疫情扰动背景下，我们保持谨慎乐观。 考虑2021 年净利低于预期，维持2021-23 年收入预测为24.42/27.76/31.34 亿元，将归母净利预测从1.66/2.04/2.44 亿元下调至0.76/1.31/1.46 亿元，将EPS 从0.31/0.37/0.45 元下调至0.14/0.24/0.27 元，2022 年1 月21 日收盘价6.07 元对应21/22/23 年PE 分别为44/25/23X，长期看好满班率改善带来净利率修复，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、公司战略执行不达预期风险、系统性风险。 中远海控(601919)：公布业绩低于预测值 分红或将大超预期 公布业绩低于预测值 四季度SFCI 综合指数同比上升137.88%，环比上升8.93%；其中欧洲航线和美西航线分别环比上升4.59%和18.24%，运价上涨明显。中远海控旗下子公司东方海外四季度收入环比增长101.4%，国际班轮公司净利率也均维持在40~50%左右。 息税前利润高于马士基，盈利能力仍处于第一梯队2021 年前三季度公司EBIT 约148 亿美元，超过马士基前三季度EBIT 约130 亿美元；按最新汇率折算，2021 年全年公司EBIT约207.90 亿美元，高于马士基所预计的198.04 亿美元，公司盈利能力仍然处于世界第一梯队。而马士基的有效税率仅为4%~5%，公司在弥补历史亏损后，实际税率预计由2020 年的5.45%提升至20%以上。 母公司未分配利润278 亿，分红或将大超预期 2021 年三季度末中远海控母公司报表未分配利润转正，四季度末预计母公司资产负债表未分配利润约人民币277.8 亿元。根据最新的中远海控章程(2020 年12 月生效)，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，对应分红金额在270 亿左右。同时，历史上公司累计十年没有进行现金分红，我们推测278 亿未分配利润或将100%分红回馈投资者。 我们根据公布业绩调整中远2021 年盈利预测，预计中远海控2021/2022/2023 年营业收入分别为3331 亿元、3945 亿元、3545亿元，同比变化94.5%、18.4%、-10.1%；归母净利润分别为893亿元、1308 亿元、1044 亿元，同比变化799.4%、46.3%、-20.2%。 继续维持“买入”评级，维持目标价39 元不变。 |
