建设机械(600984)：庞源指数逐步磨底 未来市占率提升驱动成长 庞源指数进入磨底阶段，建筑设备租赁需求有望见底回暖2021 年底中央两次释放维稳信号，拉开信托政策托底序幕。11 月地产销售与开工增速止跌回升，呈现边际改善迹象；当前房地产开发投资同比增速仍继续回落，但在信贷政策边际放松下，下行幅度趋于收窄，随着旺季开工来临，建筑设备租赁需求有望企稳回暖。 2021 年以来，庞源指数呈现下行趋势，当前已进入逐步磨底阶段，预计下行空间有限。12 月庞源设备吨米利用率为65.1%，处于历史当月最低水平。庞源租赁及时调整策略，积极开拓新市场，推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，实现核心地区初步覆盖，加快二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、服务效率与质量，不断提升经营效益。 装配式建筑渗透率提升趋势不变，大中型塔吊租赁未来5 年复合增速19%全资子公司庞源租赁为全球塔机租赁龙头，贡献绝大部分业绩。2020 年庞源租赁实现归母净利润7.5 亿元，近5 年复合增速高达54%。随着装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长，2025 年国内装配式建筑渗透率有望提升至30%。2020 年塔机租赁总规模为1036 亿元，其中大中塔租赁市场规模为232 亿元。未来5 年房屋新开工面积零增长假设下，2025 年塔机租赁需求将达1335 亿元，年均增长5%；其中大中塔租赁需求将达543 亿元，年均复合增速约19%。 庞源租赁未来5 年收入复合增速超25%，市占率将从不到4%提升至10-15%1) 市占率提升空间大。2020 年庞源塔机台量市占率不足2%，总吨米数市占率约3.5%，收入规模市占率为3.7%。预计2025 年庞源收入规模市占率有望提升至10-15%(工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超12%的市占率)。未来5 年庞源租赁收入复合增速有望超20%。 2) 全年新增订单同比增长，吨米利用率回升。2021 年全年庞源租赁新增订单42 亿元，较2020年新订单额增加2 亿元，同比增长5%。2019 年庞源吨米利用率为72%，2020 年受疫情影响下降到64%，2020 年底开始逐步恢复，2021 年全年平均吨米利用率回升至66%。 3) 资金、管理、规模优势凸显，未来5 年产能年均增速超过24%。公司背靠陕煤集团，融资成本较低。截至2020 年12 月31 日，庞源塔机数量达到8261 台，较2019 年底增加2271 台，新增塔吊数量同比增长38%。预计未来两年公司年设备投资额有望达20-25 亿元，到2022 年底塔机台量有望超1.3 万台，对应总吨米数预计提升至约259 万吨，年均增长超24%，增速显著高于行业平均水平，有望持续提升规模优势。 盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润5.8/8.1/10.6 亿元，同比增长5%/39%/31%，对应EPS为0.60/0.84/1.09 元，对应当前PE 为19/14/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不及预期 士兰微(600460)2021年业绩预告点评：Q4业绩符合预期 功率IDM龙头扬帆起航 事件：公司发布 2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润14.5-14.6亿元，同比增长2145%-2165%；预计全年实现扣非净利润9.4-9.5亿元，公司全年业绩符合预期。 公司主营业务稳步推进，所持非流动金融资产增值较多。根据2021 年业绩预告，公司持有的非流动性金融资产增值共计5.9 亿元，其中公司因安路科技上市带来的公允价值调整达5.3 亿元，因视芯科技引入外部投资者带来的公允价值调整为0.5 亿元。预计公司Q4 单季度实现扣非归母净利润2.5-2.6 亿元，主要受益于公司各项业务的持续稳步推进、产品结构的持续优化以及充沛的产能供给。 高端业务持续突破，产品结构进一步优化。公司产品持续在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破，国内多家主流白电厂商在整机上使用了超过1800 万颗士兰IPM 模块，红光、红外等化合物半导体芯片量产并导入大客户，SiC功率器件中试线已通线。在分立器件产品中IGBT的占比逐渐增加，超结MOSFET、IGBT 等分立器件技术平台研发进展也持续加快。电源管理芯片、MEMS 传感器、IPM(智能功率模块)、MOSFET、SBD、TVS、FRD、LED 等产品的营业收入增长迅猛，产品结构持续优化，产品综合毛利率显著改善，进一步增厚公司业绩。 晶圆产能保障充足，充分受益行业高景气度。公司作为IDM模式的功率半导体企业，产能规模在国内居于领先地位。公司拥有士兰集成5/6英寸21 万片/月的产能，士兰集昕8 英寸产能6 万片/月。2021 年内公司控股子公司士兰集昕8寸线基本保持满产，另一家控股子公司士兰明芯LED芯片生产线也达到满产，且两家子公司均实现全年盈利。充沛的晶圆产能保障了公司各产品线的拓展，在全球缺芯的大环境下使得公司在行业中的优势地位进一步稳固。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为14.5亿元、13.7亿元、16.1亿元，扣非归母净利润分别为9.5亿元、13.2 亿元、15.7亿元，对应2022 和2023 年扣非净利润增速分别为38.9%、18.9%。考虑到公司在国内功率器件领域的龙头地位，高端产品持续取得突破，晶圆产能供给充沛，有望充分发挥其在功率半导体国产替代进程中的优势，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下行的风险；全球宏观经济波动风险；非流动性金融资产公允价值变动对公司业绩造成影响的风险。 |
