中融基金柯海东：趋势向好，寻找结构性机会
中融基金权益投资部联席总经理 柯海东 回顾2020年，中国经济克服了新冠肺炎疫情的极大干扰，GDP实现正增长，在全球独树一帜。目前进出口数据仍保持增长，固定资产投资持续强劲，消费逐月恢复，预期2021年宏观经济还将继续复苏。 流动性方面，2020下半年起，为对冲疫情影响的逆周期政策逐步回归常态化，应注意到，社融及信贷的结构中，非标、短期融资下降较多，体现出政策层降杠杆、防风险以及抑制房地产泡沫的思路。企业中长期贷款仍然保持增长，表明企业对于未来需求的预期没有降低。 风险偏好方面，RCEP正式签订、中欧全面投资协定谈判完成、美国政府换届等利好因素使得市场风险偏好稳中有升。 从1月31日已经发布完毕的部分上市公司业绩预告来看，普遍显示出了较强的复苏趋势，我们认为，2021年在宏观经济向好的背景下，上市公司整体业绩仍将保持较快增长，足以抵消流动性收紧带来的估值下降，风险偏好没有大幅降低的情况下，A股市场具有较多的结构性投资机会。 流动性预期扰动市场， 持续看好高景气和低估值的板块 踏入2021年后，A股延续向好趋势的同时，近期市场波动显著加剧，主要原因是经过两年多牛市后，部分行业结构性估值较高，市场对流动性变化开始高度敏感，近期央行连续回笼资金，叠加机构投资者开始融入14天跨年资金，对资金的需求量大，导致资金面偏紧，各类利率普遍上行。利率上升导致高估值板块出现调整。随着跨年资金需求高峰过去，资金紧张局面已经结束。后续随着财政支出下发、公开市场操作到期规模减少，流动性将恢复正常。2月中旬是春节，按照惯例，央行将维持春节前后流动性宽裕，且由于国内疫情尚存零星爆发的可能性，国外疫情尚未得到控制，一季度我国货币政策没有大幅收紧的基础。我们继续看好景气度向好，长期发展空间较大的新能源、电子、军工、医药、消费等行业，也高度关注顺经济周期，估值相对较低的化工、大金融等板块的投资机会。 春节后重点关注： 两会、中美关系、一季报和海外复苏 首先，关注2021年的全国两会。开年以来，各省份先后召开地方两会并发布政府工作报告，对2020年的情况进行了总结。从各省份情况来看，疫情对GDP增速的回落程度基本正相关。其中消费成为绝大多数省份的主要拖累项，而投资是主要拉动项。对于2021年3月即将召开的全国两会，我们认为如下几点值得关注。 第一，对消费尤其是线下消费是否有指导或促进政策。第二，市场普遍预测2021年降杠杆、货币政策回归常态化是市场的一致预期，可以观察在两会中是否有较为明确的幅度和节奏上的引导。第三，两会或将审议十四五规划，目前景气度较高的新能源、军工等的五年规划是否继续超预期也值得关注。 其次，市场对于拜登政府上台后中美关系出现一定改善持相对乐观态度。但应注意，中美之间竞争加剧客观存在，并不会因领导人换届而产生根本性转变。虽然拜登政府的政策连贯性、可预测性更强，但幕僚团队中的国务卿、国家情报总监、财政部长均持对华强硬立场，应提防外部黑天鹅事件出现。 再次，随着疫苗接种，美国及英国的每日新增肺炎确诊病例下降，住院与ICU重症监护人数也在降低。以目前的速度，美国在二季度末可以实现70%的疫苗接种人口覆盖率。海外经济复苏将拉动对中国上中游原材料、工业品的需求。 最后，我们要关注业绩和风险。2021年上市公司一季度经营情况往往对全年业绩趋势有着较强的指引。风险方面，除了上述提到的海外政策风险外，主要关注经济回暖超预期，通胀抬头后带来的流动性大幅收紧风险。 综合来看，2021年宏观经济趋势向好，在警惕流动性收紧风险下仍有较多的结构性机会。 个人简介：柯海东先生,中国国籍，毕业于中山大学财务与投资管理专业，研究生、硕士学位，取得基金业从业人员资格，证券从业年限10年。2010年7月至2013年2月曾任职于中国中投证券研究总部分析师；2013年2月至2015年8月曾任职于国泰君安证券研究所分析师；2015年9月至2018年8月曾任职于前海开源基金管理有限公司投资部副总监。2018年9月加入中融基金管理有限公司，现任权益投资部联席总经理。 |
