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2021年资深基金经理对牛年股市走向展开讨论

2021-2-17 09:44| 发布者: admin| 查看: 6869| 评论: 0

摘要: 2021年春节后重点关注哪些事情;基金经理持续看好哪些板块,投资范围限定在自己熟悉且强烈看好的领域,有色、化工、轻工、机械等行业有望崛起一批新的代表“中国制造”的优秀公司;高端制造和品牌出海是未来投资的“ ...
国海富兰克林基金副总经理徐荔蓉:优质企业为A股长期牛市提供支撑



国海富兰克林基金副总经理兼投资总监 徐荔蓉

过去一年的资本市场变化与机遇并存,新冠疫情这一出乎所有人意料的黑天鹅事件深刻影响全球经济社会和资本市场情绪。虽然黑天鹅事件此起彼伏,但站在自下而上选股型投资者的角度,我们仍然对未来充满信心,尤其看好中国股票市场投资机会。

中国股票市场正在经历完全不同于以往的结构性转变。当前中国经济进入低波动率、中高增速阶段,许多行业中的龙头公司呈现出“强者恒强”态势,市场占有率和股东回报率不断提高,这是支持A股市场长期走好的最根本的关键。同时,中国居民资产配置从房地产向股市转移的趋势、以及在中国金融开放背景下外资持续流入A股,使得A股日渐成熟化、机构化,叠加长期不断走低的无风险收益率,为A股市场的长牛提供了良好环境。

中国宏观经济进入稳增长阶段

中国经济现在正在进入一个崭新发展阶段。在过去的三四十年间,中国GDP增速非常高,但波动率非常大,而在过去的三五年中,中国GDP逐步进入稳定增长阶段,波动率大大降低。这一变化与中国宏观经济结构的转变有关,当前中国经济已经转型为以消费为主导,近几年消费贡献GDP增量的80%左右、存量的50%左右,与全球其他国家相比,中国在继续世界工厂的基础上,正在逐步成为全球最大的消费市场之一。

消费为主导的经济结构有两大特点,一是韧性增强,消化危机的空间更大,更能够抵御风险,二是弹性降低,体现在中观和微观的层面,就是挣“快钱”的机会减少了,优秀公司充分发挥优势,不断提高行业集中度和市占率,净资产回报率稳步上升,成为资金追捧的对象,形成良性循环。

优秀企业支撑A股长期走牛

超级慢牛的本质,是一群超级牛股的逐渐显露。正如美股这一波大牛市中,大部分涨幅源自少数几家科技股龙头,A股也会有同样的逻辑,要判断A股有没有牛市,要是看市场上有多少牛股,有多少能够持续增长的优质上市公司,如果存在这样一批公司,不管指数表现如何,这些公司大概率会走出牛市行情。

而在过去的三五年中,我们在自下而上的研究中发现,A股市场上这样的牛市“基石”越来越多,它们不仅仅存在于某几个行业,而是在各行各业中都能够找到这样的好公司。在相当多的行业中,行业整合、集中度提高正在加速发生,新冠疫情在某种程度上进一步催化了这种趋势。这些能够把握经济转型机遇、具备合理长期战略及强大执行力的公司,是市场长期走牛的真正的基础。

中国居民资产配置向股市转移

在股市吸引力提升的同时,中国居民资产配置习惯也在发生变化,有望长期为股市提供流动性支持。在过去的几十年中,中国居民大量的资产配置在房地产市场中,房产价格一路上涨,相对于居民收入已经处在比较高的位置,很难再出现大幅度的上涨,并且目前政府对“房住不炒”的定位已经非常明确,房地产事实上已经失去了长期上涨的动力。

在这种情况下,居民需要重新做出投资选择,而在利率下行趋势中,理财产品收益率走低,实业投资又难度较大、门槛较高,那么其中一部分资金有望直接或间接流入股票市场。目前中国居民可投资资产约120万亿元,居民房产约300万-400万亿元,而股市市值仅有70万亿元,所以可以想象,如果居民的可投资资产或房产资产中的一小部分流入股票市场,那么对于股票市场来说就是巨量的资金补充。

中国金融业全面与国际接轨

过去几年中,中国不断加大金融市场的对外开放:在证券、基金、期货、寿险、信评等领域大幅放宽外资机构准入条件,摩根大通、贝莱德、标普、惠誉等外资巨头加速抢滩中国市场;开通沪港通、深港通及债券通、银行间债券市场直接投资模式(CIBM Direct)、合格境外机构投资者计划(QFII)、人民币合格境外机构投资者计划(RQFII)等跨境投资渠道,有效提升全球投资者参与中国金融市场的便利性。

中国金融市场与全球深度融合

彭博、摩根大通、富时罗素、明晟等国际主流指数也相继将中国债券和股票纳入指数体系,吸引了大量以指数为业绩比较基准的主被动投资基金。

在此背景下,过去五年中外资大量流入A股,成为A股投资者结构上最大的变量。我们认为这将是一个长期趋势:

当前欧洲处于负利率环境、美国零利率,日本处于滞胀阶段,新兴市场在过去几年中也表现欠佳。日前我们做了一个研究,根据晨星数据,截至2020年三季度末,过去1年、3年、5年、10年,巴西/印度/韩国/新兴市场等的股票型基金中位数都跑输各国的基准,在这些国家/市场,只有排名前25%左右的基金才能战胜业绩基准。但当中有两个例外,offshore China一半年份跑赢一半跑输,而A股则是主动管理股票型基金大幅度跑赢基准。我们认为,中国可能是全球主要市场中最后一个能获得Alpha的市场。

此外,中国与全球其他市场包括新兴市场在内均保持相当低的相关度。根据MSCI的一项研究,中国与全球其他主要市场的相关性仅为0.5左右,大大低于其他市场之间0.7的相关系数,这意味着将中国纳入投资组合,有望获得更高的风险调整后收益。

对比中国经济总量、国际贸易规模等,外资目前明显低配中国市场,横向与其他新兴市场国家比较也佐证了这一判断,目前外资持有的A股股票约占A股总市值的4%,但外资在印度市场所占的市值比重接近21%。我们可以说,未来全球投资者增配中国市场是必然趋势,外资流入A股才刚刚开始。

中国金融市场对外开放、与全球深度融合是未来十年的长期趋势,中国股市和债市仍处于机构化的初期,又有强劲的经济基本面、大批优秀企业、与其他市场较低的相关度,可以说是追求超额收益的绝佳场所。我们可以预见,一个长期趋势形成之后不会轻易逆转,中国市场正处于牛市的开端,距离终点还很远。中国的股票市场和债券市场,以及在华经营的全球金融机构,都将在未来十年中熠熠生辉。

徐荔蓉简介

徐荔蓉先生,23年证券从业经验,CFA,CPA(非执业),律师(非执业),中央财经大学经济学硕士。现任国海富兰克林基金管理有限公司副总经理、投资总监、研究分析部总经理,国富中国收益混合基金、国富潜力组合混合基金、国富研究精选混合基金、国富价值成长一年持有期混合基金的基金经理。


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