东方航空:原油价格暴跌带动航油价格下跌,增厚业绩
研究机构：群益证券 原油价格持续下跌将直接使公司营业成本下降,而2015年亚洲最大的迪士尼项目--上海迪士尼一期项目预计将於国庆节开业,预计2016年参观人数将达到1500万人次,随着园区运营成熟以及後续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间,以上海为航空枢纽的东方航空将是最为受益的航空公司。当前A股和H股股价对应2015年动态P/E分别为14倍和7.2倍,建议买入。
11月民航需求增长明显加快,而运力投放则较为谨慎:客运方面,2014年11月需求(收入客公里)102.94亿客公里,同比增长9%;供给(可用座公里)131.23亿座公里,同比增长6%;客座率78.44%,同比增加2.25个百分点。1-11月累计需求1174亿客公里,同比增长5.7%;累计供给1471.18亿座公里,同比增长5%;累计客座率79.8%,同比增加0.38个百分点。货运方面,2014年11月需求(收入吨公里)13.42亿吨公里,同比增长3.8%;供给(可用吨公里)7.06亿吨公里,同比下降2%;载运率60%,同比下降2.45个百分点。1-11月累计需求147.7亿吨公里,同比增长3.4%;累计供给74.4亿吨公里,同比增长0.41%;累计载运率58%,同比下降约1个百分点。
公司未来看点:第一,航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但近期原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降,有利提高航空公司的盈利能力。近期布伦特原油价格暴跌至60美元/桶附近,与2014年高点相比,跌幅近40%。我们预计2014年4Q原油均价在80美金左右,同比下降约3成,按照去年4Q航油支出约70亿元(全年实际支出约307亿元)计算,且考虑燃油附加费同步下滑的影响,预计油价下跌增厚利润约9亿元。对於2015年原油价格走势,市场普遍预计将继续下跌并且预计跌幅可能扩大,预计全年均价在70美元/桶附近,同比下降约3成,一并考虑燃油附加费下滑,预估航油成本下降至少增厚公司业绩36亿元。第二,迪士尼乐园(一期)预计2015年国庆节开门营业,预计2015年4Q参观人数达到400万人次,预计2016年参观人数将达到1500万人次,按照外来客流占1/3的比重计算,将新增乘客1000万人次,增量约10%。随着园区运营成熟以及後续两期项目的陆续开发,客流量还有巨大上升空间。在三大航中,东方航空的枢纽中心恰在上海,是最为受益的航空公司。第三,从长远看,上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大,东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。
盈利预测:由於4Q属民航需求淡季,且属费用等固定支出集中期,因此往年4Q的业绩常常亏损,就今年而言,由於油价暴跌贡献了约9亿元的利润,综合来看,预计4Q盈利可能转正。综上,预估公司2014年和2015年可分别实现净利润23.02亿元(YoY-3.1%,EPS为0.18元)和51.68亿元(YoY+124%,EPS为0.41元)。
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