天士力(600535)产品梯队支持稳定成长
天士力作为创新中药的代表，主要产品基本为独家品种，在药价放开的背景下抗降价能力强，部分药品还有提价能力，招标加快给公司提供增长动力，美国FDA认证，外延并购提供额外弹性。 远期预期明确的中药创新公司。天士力的远期预期明确，公司产品梯队丰富，二线品种增长动力重组，未来几年的增长确定性强，而估值低于其他一线医药股，是性价比非常高的一线白马。 复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014 年预计增速在15%左右，而近期一些低价药出现了提价现象，在招标市场化的过程中，复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势，未来也存在提价的可能。 二线口服品种快速放量，并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9 月公司的二线品种保持了快速增长，我们估计养血清脑同比增长超过20%，益气复脉等品种增速均超过30%，整体的增长较快，随着非基药招标的推进，公司的二线品种将明确受益。 国际市场拓展和外延并购提供额外弹性。天士力90 年代就开始耕耘海外市场，复方丹参滴丸美国FDA 认证只是天士力海外战略的一部分，天士力跟华海美国的合作也预示着天士力的海外拓展不仅仅限于丹参滴丸；天士力也一直在寻找好的并购标的，在国内医药行业集中度增加的过程中，公司有可能获得额外弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头，未来仍有较大的发展空间，是不可多得的一线白马，2015 年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016 年的归属于母公司净利润分别为14.1 亿、17.6 亿、22.3 亿元，同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS 分别为1.37 元、1.70 元、2.16 元。给予2015 年30 倍PE，6 个月目标价51 元，维持“买入”评级。 不确定性因素。中药板块2014 年以来整体估值重心下移，市场对未来中药处方药存在一定的担心，有可能影响公司的估值。 |
