华帝股份(002035)2014年三季报点评:人事落定 起航前行
我们的分析与判断 （一）收入增长企稳，四季度增长有望超预期 2014 年公司大力举措改善治理结构。上半年更换市场总监后，短期对公司销售产生一定影响。目前川渝销售情况得到一定控制，销售增长有所恢复，公司还在积极调整当地营销安排。三季度收入增长8%，增速相比二季度有所回升，川渝地区销售企稳。 公司实际控制人潘叶江总负责对外市场拓展，同时聘任TCL 乐华市场总监。新任管理层主导经销体系改革，加大对经销商利益重视，同时加快电商渠道建设，整合线上线下资源。四季度收入增长有望超预期。公司目前市场份额较低，未来提升空间巨大。 （二）盈利水平改善明显，未来还有提升空间 2014 年公司净利率逐季提高，前三季分别为4.9%、7.2%和8.0%。三季度毛利率36.9%，同比提升1.4 个百分点，销售费用率和管理费用率分别下降0.1 个百分点，综合净利率提升1.6 个百分点。相比行业龙头老板10%的净利率，公司净利率还有很多提升空间。公司在完成人事变动交接后，更多精力将转移到生产经营中来。 公司明确考核机制，建立专业化职业经理人队伍，实现经营权和控制权分离，未来公司管控体系进一步顺畅，经营效率有望快速提升。 （三）厨电行业空间大，地产放松利好厨电龙头。 厨电行业渗透率不高（烟机、灶具年销量2500-3000 万台，行业总量年销量在5000-6000万台），集中度较低（龙头销量份额在10%以内）。未来市场空间，特别是三四线市场销量还有较大增长空间，市场份额还会不断向龙头集中。厨电龙头拥有较大增长空间。 近期地产二套房政策逐步放松，未来地产成交有望企稳复苏，利好相关厨电龙头。 投资建议 公司经营管理调整逐步到位，房地产销售松绑，预计2014、2015年实现净利润分别为3.1 亿和4.2 亿元，EPS 为0.87 元和1.16 元，同比分别增长39.5%和33.1%。按照公司2014 年EPS 估值，目前公司14 倍左右，维持公司“推荐”评级。 风险提示：终端需求增长低于预期 |
