保险行业基本面梳理之七：政策酿熟新模式，创新成就高估值
事件描述 继上周保险板块上涨16.3%后，本周保险板块继续上涨15.2%,平安、人寿、太保和新华本周分别上涨19.1%、14.2%、10.6%和1.2%。结合前期调研情况，我们就2015年保险行业策略及目前保险行业观点进行梳理。 事件评论 2014年，投资保费双轮驱动，效果显着，受益于保险国十条，政策催化预期强烈，保险估值修复至1.5倍EV,为近两年高点。保费方面寿险量价齐增，寿险增速20%,新单增速10%-30%,高利润率健康险保单同比增速约50%;产险方面保质控量，增速位于15%左右，非车险业务中农险增速放缓；投资方面非标资产配置比重接近20%,权益类资产配置比重10%左右，净收益率提升至5%以上，总投资收益率分化位于4.5%-5.6%区间。从估值来看，P/EV静态位于1.2-1.8倍，略高于2013年2月份保险行情。对于2015年来说，目前行业存在两个重大变量的变化：利率水平和政策。 2015年，关注三个主题：承保、资产配置和政策。我们的结论分别为：1、承保求变，聚焦新模式，我们认为低利率环境和政策的引导会带来保险公司在渠道和业务模式上的变革，渠道变革表现为“重投入重个险重价值稳增长综合类保险业务”模式将与“重创新碎片化保险产品”模式碰撞，同时银保和团险渠道机遇明显增加，模式变革则体现为健康险业务模式和养老险业务模式的全新呈现；2、资产配置，无近虑有远忧，我们认为2015年资产配置会呈现以风险换收益、以时间换收益、以品种换收益和以空间换收益的趋势，受益于存量资产优势，高收益率可维持，并且险资的股债弹性将明显增强；3、陈年政策，酒香道长，我们认为税延养老和健康险优惠政策从高度和广度都是空前，同时偿二代政策也将会行业产生重要影响，政策对于预期的提升幅度远高于市场能兑现的增长。 投资策略及建议。对于15年，我们认为保险估值分为估值提升和估值催化两个阶段，估值提升得益于政策对新单增速和新单利润率预期的进一步改善，估值催化得益于养老和健康产业链条完善之下的业务模式创新。我们认为两个阶段估值水平分别位于1.8-2倍EV和2-2.5倍EV。目前时点，立足于基本面，我们认为在偿二代政策、开门红以及医疗健康税收优惠政策落定前，估值位于1.5-1.8倍EV,持续看好国寿和平安。 |
