2014年12月8日（今日）券商研报推荐补涨股票

关注1:公司EVA胶膜产销全球第一,三季度以来产品单价稳定。

公司的主营产品是太阳能电池封装材料EVA胶膜,今年上半年占公司营收的91.5%。公司原有产能1.9亿平方米,产销率超过100%。但由于2011年以来光伏行业下游需求疲软,大量组件厂商亏损、甚至破产,导致行业上游利润被严重挤压。公司EVA胶膜产品均价从2012年的12.15元/平方米下滑至今年上半年的8.26元/平方米,毛利率也从45.53%下降至32.24%。经过两年来激烈的市场竞争和行业洗牌,目前EVA胶膜国内市场集中度较高,而公司的主要竞争对手日本三井、普利司通、美国3M、韩国SKC等都没有扩产计划。三季度以来,光伏产业整体有所回暖,组件企业开始盈利,使得公司产品价格止跌。公司IPO募投项目的1.8亿平方米产能中约有三分之一可在今年年内投入试生产,会为今年的营业收入带来一定的增长,明年公司还将视市场情况继续释放三分之一产能。通过有效扩张,目前公司EVA胶膜产能和销量已成为全球第一。此外,公司还非常重视EVA胶膜可靠性的提升,如抗PID及抗蜗牛纹。凭借产品的高性价比,国内大组件厂商和很多国外厂商都成为了公司的客户,而公司会挑选发展快,盈利好,资金链稳定的组件企业作为主要客户。

另外,随着原油价格的暴跌,原料EVA树脂粒子的价格有所回落,但其受油价下跌的影响不是很大,传导效应慢。

关注2:公司背板产能翻倍,规模效应显现。

公司另一大产品是太阳能电池背板,也是光伏封装材料,其根据制作工艺可分为复膜型和涂覆型。目前复膜型是市场中的主流工艺,以氟膜形式通过胶黏剂复合在PET基膜上,早期由于杜邦公司的Tedlar氟膜专利垄断,价格居高不下,供货不稳定。涂覆型则是以氟碳涂料直接涂覆在PET胶膜上,不需要胶黏剂,具有成本优势,且性能与复合型产品相比无明显差异,但新产品被客户接受需要一定时间,市场份额仅为10%左右。

公司从2009年开始研发、生产背板产品,复合型和涂覆型都有,后者占比在80%以上。与其他光伏组件配材类似,背板的低成本化趋势也很明显,以公司的涂覆型背板为例,2012年该产品均价为25元/平米,而今年上半年产品均价在20元/平方米左右。但公司通过自筹资金,背板产能扩张很快,去年全年背板产能为400万平方米,今年前三季度已销售600-700万平方米,预计全年可实现1000万平方米的产量,产能同比翻倍,明年还将继续扩产。产能快速扩张降低了产品的单位成本,目前毛利率与去年相比略有下降。背板产品主要向公司积累的稳定客户推广,大多为国外组件厂商。背板是光伏产业链中唯一尚未实现大规模国产化的产品,我们认为产品格局未定、市场集中度低、空间很大,公司将受益于进口替代进程。

关注3:公司研发实力雄厚,新产品储备丰富。

公司研发团队分材料、技术、设备三组,每组几十人,研发实力雄厚。公司新研发的共聚烯烃封装膜是EVA胶膜的同类产品,具有透光性高、水汽阻隔性好等优势,国外厂商陶氏、三井、3M都有类似产品,而公司是国内首家可以批量生产的厂商。此外,公司的太阳能电池用一体化产品已在中试阶段,这种产品把胶膜和背板结合起来,对于组价厂商来说将简化其人工成本,适合自动化生产,符合未来发展方向。公司作为EVA胶膜龙头企业,相较于其他背板厂家,了解EVA胶膜特性,更具研发优势。未来,公司将保持自有研发传统,配合优质项目投资,向功能性膜材料公司转型。

结论:

公司是太阳能电池封装材料EVA胶膜龙头企业,年底产能2.5亿平方米,在建产能1.2亿平方米,产销量居全球首位。公司背板产能在今年也实现了翻倍,预计年底将达到1000万平方米。随着三季度以来光伏市场整体回暖,公司订单产品饱满,EVA胶膜和背板单价止跌企稳。我们认为随着国家分布式电站政策的逐渐明朗,以及新兴光伏市场的政策推广,公司将受益于光伏产业链的回暖。我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为1.13元、1.45元和1.77元,对应PE分别为38X、30X、25X。首次关注给予“推荐”评级。