上汽集团:高分红、低估值的中国汽车行业龙头
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈实 日期：2014-12-05 上海通用、上海大众将迎来新的产品周期
我们预计上汽15/16/17年将实现汽车整体销量596/653/710万辆,对应14~17年CARG9.4%。我们预计上海通用15/16/17年将实现销量190/209/228万辆,对应14~17年CARG10%;上海大众2015/16/17年将实现销量195/215/233万辆,对应14~17年CARG10%。销量增速有望受益于上海通用(凯迪拉克、科鲁兹、昂科威)和上海大众(途观、帕萨特、朗逸)新款车的推出。
国企改革有望提高公司经营效率和公司治理
公司有望受益于国企改革,由于:1)经营效率提升:公司设立中长期激励机制。这将提升公司效率,降低成本。2)公司治理加强:公司于13年提高了股息分配率,作为公司治理进一步改善的信号,我们认为此举将吸引长期投资者。
公司良好的财务状况有望得到长期投资者的青睐
1)较高ROE:公司13年ROE为19.1%,行业平均为12.4%,由于公司杠杆率以及高于行业的净利率;我们认为受利率下调和新产品周期的影响,公司较高的ROE将得以保持。2)较高的股息分配率:公司该比率由2009年的5%大幅提升至2013年的53.3%。我们认为公司较高的股息分配率将得以保持,受益于良好的现金流管理和在国企改革背景下更好的公司治理。
估值:上调目标价至25元(原22.5元),重申“买入”评级
我们将公司2014/15/16的盈利预测上调至2.54/2.88/3.22元(原2.5/2.74/2.81元),对应盈利增速分别为13%/13%/12%。目标价25元基于2015年8.7xPE,分别折价于A股/全球汽车行业均值的30%/20%。我们认为公司稳定的业绩增长和较高的股息收益率将吸引更多的QFII投资者。
|
