老白干酒:金子终发光,百亿梦可期
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈嵩昆,刘洋 日期：2014-12-05 观点:公司员工持股(国企改革)方案若通过,将会极大加速公司的发展,目前股价被大幅低估,强烈建议买入。
报告摘要:
体制变革将引发未来3年的业绩高成长:
收入增长将高于行业,市场空间巨大:经销商大会口径2013年销售近40亿,与报表15亿收入差距巨大,我们认为改制后收入将加速回归,3年后报表收入大概率达到40亿左右;
净利率有望从4%提高至15%以上,业绩将连续翻番增长:公司产品结构与古井贡类似,区域竞争格局远好于古井贡,未改制前销售费用率奇高(35%),有10个点左右的下降空间;清香工艺成本低于浓香,毛利率也有5个点左右提升空间。
改制后股权结构白酒中最优,与优秀经营团队结合将爆发巨大的动力:本次员工持股计划范围最广泛,将管理层、员工、经销商、战投的利益与公司整体绑定一致,不排除其他利益相关方也进行了股份代持,制约公司发展的体制束缚基本解除。比白酒中完成改制的泸州老窖(高管持股,经销商体外合资)、洋河(高管持股)、水井坊(纯外资持股)等股权结构更完善。总经理王占刚带领的营销团队从基层起步,实战经验丰富,在业内享有较高口碑。
主销产品定位200元以下,在环河北大众消费市场发展潜力大:
“老白干”品牌在100元以下密集覆盖,“十八酒坊”在100-200元高举高打,快速增长,基本覆盖了高中低端大众消费,受三公影响很小,因此今年在行业下滑的背景下保持了收入持平;
河北市场容量约200亿,公司是市占率第一,竞争对手(板城、山庄、丛台)实力较弱且大多下滑,是现阶段主要增长点;周边北京/天津(300亿)、山东(120亿),没有同级别竞争对手(牛栏山定位太低),公司未来将把环河北区域作为重点开拓市场。
盈利预测、估值及投资建议:我们认为公司3年左右时间收入达40亿,利润达6亿的可能性较大,目标市值150-180亿(当年25-30XPE),12个月内目标市值80-100亿,对应增发摊薄后(增发后股本1.75亿股)股价45.7-57.1元。另外,并购可能成为股价超预期的因素。强烈建议买入。
预计14-16年收入为18.4亿、22.8亿、29.5亿,YoY2%、24%、29%;净利润0.98亿、2.07亿、3.97亿,YoY50%、111%、92%;EPS为0.7元、1.48元、2.83元,增发后全面摊薄EPS为0.56元、1.18元、2.27元。 |
