批发与零售贸易行业2015年投资策略:改革落地+转型深化+资产价值兑现,驱动零售投资机会
对零售行业的基本认知及趋势展望 2011年四季度以来,消费疲弱、电商分流、控三公消费等负面冲击将零售行业收入增长中枢由此前的15-20%区间持续降至当前0-5%区间,估值降至2014年6月底的约13倍PE,其后随着国企改革和小市值公司并购重组预期等,近期估值又略提升至15-18倍区间,但仍有一批公司PE在10-13倍附近。 零售行业的研究框架和价值分析模式由传统的基于“同店增长+外延扩张+经营管控”的成长模式,更替为“存量资产效率改善+价值兑现+转型”模式。 目前零售行业的几个特点和展望:1)行业基本面在2014年3季度已见底,4季度及2015年有望小幅反弹,可提供行业投资的基础支撑;2)主流机构配置少(3Q14末为3.5%,较2Q14末的2.9%有所回升,但仍略低于3Q13),随改革和转型预期的强化和事件性兑现,PE有机会系统性的提升至20倍左右,其中优质个股可享溢价;3)具有充沛现金、重估价值显著的自有物业和产业链衍生价值,是价值重估&兑现的重要来源。 零售行业2015年投资逻辑主线: (1)有竞争力的成长 在不利的宏观消费背景和新竞争格局下,仍有机会凭借其优异商业模式、核心竞争力和经营管控水平等,以收入增长和净利率提升驱动业绩成长,这在当前的零售行业中更稀缺也更有价值,永辉超市明显具备这一特点; (2)改革驱动存量资产效率提升和价值兑现 是行业未来1-2年投资机会上最大看点。改革将促进治理和激励优化,行业净利率有翻一倍及以上空间,同时改革过程也是零售存量资产(现金、物业、土地、门店网络)价值重估和兑现过程;且从中长期驱动更有效并购和更积极的转型创新实施。代表性公司如百联股份、广百股份、合肥百货、小商品城、王府井等; 其中,重点关注“国企改革+迪士尼开业”预期叠加下的上海本地商业股机会:维持推荐百联股份、新世界、徐家汇,关注豫园商城、老凤祥、兰生股份。 (3)转型新机会 2014年零售O2O转型进入深化实践期,与电商的关系从竞争转向各层次的合作, 以王府井、天虹商场、步步高、友阿股份、红旗连锁、苏宁云商等为代表的传统零售商开始不断推进全渠道转型;零售企业转型的第二个方向是围绕主业延伸金融业务,比如参股小贷、消费金融、担保、支付、民营银行等,如友阿股份、合肥百货、重庆百货、海宁皮城、小商品城、大东方、鄂武商、广百股份、步步高。 (4)小市值零售股的并购重组 实体零售行业面临压力的环境下,一些经营式微,竞争力较弱的公司主业萎缩, 成长难觅,越来越面临市值下滑、控制权波动等风险,持续经营性价值下降,而并购重组(壳资源)价值凸显,这将驱动其主动或被动的寻求改革和业务转型机会,有望迎来转型新成长和改革红利兑现的综合性投资价值。此外,这类公司往往是民营控股,或面临增量资本介入后的诉求强化过程。如:关注昆百大、东百集团、ST商城、武汉中商、华联综超、江苏舜天等。 |
