新希望：禽链景气高企，战略执行落地，盈利拐点到来
新希望 000876 研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚，陈奇 撰写日期：2014-09-02
新希望发布2014 年半年报，公司上半年营业收入增长3.8％至320.8 亿元，归属于上市公司股东净利润为9.51 亿元，同比上升12.03％，扣非后净利润9.09 亿元，折合EPS 为0.55 元。我们对上半年盈利贡献因子的分拆显示，公司民生银行投资收益贡献EPS 为 0.53 元；农牧业务盈利0.4 亿元，贡献EPS 为0.02元，亦即Q2 单季农牧业务盈利2.1 亿元左右，大幅扭亏为盈。
Q2 禽链反转确定，同时改革逐步落地，加速公司农牧业务大幅盈利。（1）4 月底开始畜禽养殖好转（特别是禽业反转）带动上游苗种价格逐步回升，Q2 养殖业务亏损幅度收窄。4 月底畜禽景气度全面好转，生猪养殖和禽链苗种企业逐步扭亏甚至盈利。我们草根调研得出，上半年公司鸡鸭苗平均单价稳定在2.3-2.5元/羽（其中鸭苗均价在2.5 元/羽以上），均价在成本线附近；而公司鸡鸭苗总体销量约为2.3 亿羽，肉禽养殖业务拖累公司业绩约 0.3-0.5 亿元，同时生猪养殖出栏33 万头左右，亏损5000 万元。（2）养殖好转与技术服务带动饲料业务稳步增长。受养殖景气好转与公司技术服务深化的双重利好刺激，饲料业务上半年毛利润达到13.77 亿元，同比上升3.96％。公司上半年共销售各类饲料产品近704.06 万吨，其中猪饲料占比30-35％，禽料为50-55％。2013 年组织变革后，促进饲料与肉食业务全融合，减少了饲料销售的中间环节，提升饲料业务单吨盈利至40-50 元/吨，从而增加净利近1 亿元，总计盈利2.5-3 亿元左右。（3）下游延伸战略初现成效，屠宰与肉制品业务盈利能力提升显著。公司上半年在终端门店及互联网的布局不断发挥威力，报告期内食品业务销量达107.50 万吨，同比增长16.12％，屠宰与肉制品业务整体毛利润达3.37 亿元，同比上升8.73％。山东草根调研单羽盈利约0.1-0.3 元，这块屠宰业务大幅好转，扭亏为盈赚0.3-0.5 亿元左右。因此，公司农牧业务总计盈利约2.1 亿元左右。www.eweb.net.cn
展望下半年，禽链景气度高企和战略改革升级将进一步拉动公司农牧业务盈利水平：（1）禽链维持高景气度将保证2014 全年公司养殖业务实现盈利。我们一直强调禽链是1 年以上的大型反转周期，并且据调研显示，祖代鸡场目前现金流仍较紧张，7-8 月份引种量基本为零，下半年全产业链景气度必将继续走强。下半年生猪价格维持在15 元/公斤以上，鸡苗价格维持在3 元/羽以上，全年养殖业务板块实现盈利约0.5-1亿元。（2）技术服务覆盖面不断扩大，公司饲料产品附加值将持续提升。上半年饲料业务盈利扩张已经初步体现了技术服务的支持效用，下半年公司将依靠不断完善的服务体系实现销量与盈利的双升。我们预计2014 年公司共销售各类饲料产品近1760 万吨，同比增长10-11％，其中禽料增长11％、猪料增长8％。
长期看，行业低谷期，公司积极探寻战略转型、修炼内功、布局长远增长，致力于打造世界级农牧企业。（1）依据公司制定的战略规划，公司将以创新变革为战略主轴，推动经营转型，通过品牌整合价值链资源，联合求发展；通过无限贴近养殖端、消费端，打造食品全供应链；通过价值联盟实现全球行业优质资源聚合；致力于打造世界级的农牧企业。（2）在公司实现战略转型的过程中，将加大养殖终端与消费终端的投入，加快海外发展的步伐，着力打造核心技术能力，并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动。（3）我们认为，对优势企业而言，行业低谷期既是挑战也是机遇，是逆势布局的最佳时机，一旦行业周期反转，公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。公司目前正在进行的定增若能顺利实施，公司可获得很好的资金支持，将凭借规模优势及完整的产业链布局，在行业低谷期实现规模扩张、战略布局和抢占市场份额。
自2012 年初以来，作为强周期的畜禽养殖行业景气持续下行，市场也对新希望的股价进行了盈利和估值的戴维斯双杀。按2011 年养殖景气高点，2015 年公司农牧业务至少有15-17 亿年度盈利（2000 万吨饲料销售+3-4 亿羽鸡鸭苗养殖+7.5 亿羽鸡鸭屠宰+202 万吨肉制品销售+31 家有盈利的海外公司资产）计算，市场目前仅给予农牧资产145 亿的估值（总市值245 亿-100 亿持股民生银行市值），相当于农牧资产估值不到10 倍PE，股价被严重低估。前期公告新希望实际控制人刘永好参与定增可理解为产业资本的“变相增持”，实际上是产业资本对二级市场错误估值的一次自我修正；对机构投资者来说，对于新希望六和这种处于行业谷底且盈利有弹性兼具成长的农牧企业而言，目前也是安全边际相对较好的配置时点，行业景气向上将提供盈利和估值的戴维斯双升。
考虑公司战略调整效果逐步提升，上调2015 年盈利预测，预计2014-15 年EPS 分别为1.40、1.97、2.05元。公司半年报已发出盈利大幅向好的信号，同时随着技术服务、下游延伸及终端布局战略的持续发力，公司各类业务将实现全面盈利增长，维持公司“买入”评级，目标价19.58 元，对应2015 年农业17 倍和银行5 倍。
风险提示：畜禽养殖行业强波动带来产销数据及盈利水平不稳定。
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