唐人神：种猪亏损拖累盈利，业绩改善空间巨大
唐人神 002567 研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2014-08-25
公司上半年业绩大幅下滑，综合毛利率明显下降。
公司发布14年中报：上半年累计营收45.2亿元，增46.5％；归股净利润0.2亿元，降47.4％。业绩处于公司1季报预计范围内，但下滑幅度较大，贴近下限。总体来看，养殖业低迷导致牲猪业务严重亏损拖累了整体业绩，上半年公司综合毛利率下降0.9个百分点至8.6％。
和美并表带来收入增长，贡献毛利近20％。
公司去年底收购山东和美40％的股权，上半年带来并表收入14.7亿元，占收入比重32.5％；上半年和美带来毛利0.75亿元，占比19.4％；扣除后公司收入同比下降1.2％。未来公司在与和美的整合过程中，如能较好发挥协同效应，经营绩效将进一步向好发展。
牲猪业务严重亏损，拖累公司业绩，未来向上弹性大。
上半年牲猪业务收入0.42亿元，同比增38.9％；产生成本0.61亿元，同比增217.3％；毛利亏损0.19亿元，是公司业绩亏损的主要来源。由于当前养殖业出现反转，我们判断该板块未来向上弹性较大：已建成的“3原种场+4扩繁场+40高标准公猪站+1000猪精服务站”的良种供应服务体系，直接面向终端养殖户的营销改革，有助于公司在行业景气回升时更多受益。
公司饲料和肉品板块的盈利能力同比提升。
上半年，公司的饲料和肉品板块盈利能力表现良好。1-6月，公司饲料收入42.69亿元，同比增54.9％；产品毛利率8.62％，同比升0.3个百分点；扣除和美并表因素后，饲料收入仅增长1.49％，但产品毛利率达10.45％，同比提高2.15个百分点。公司的中式肉类产品长期占据湖南市场龙头地位，上半年受宏观经济环境影响，肉品收入下降29.8％，但毛利率提升2.2个百分点至19.6％。
公司盈利预测：我们认为公司近年来的积累和调整已具备了未来实现盈利大幅增长的条件。目前国内生猪养殖业已进入新一轮景气上升通道，未来生猪补栏积极性提高、存栏数量回升、头均盈利水平上升对公司饲料、种猪、兽药等生猪养殖链的各环节业务形成利好。预计公司14-16年收入分别为105、123和140亿元，增速为47.5％、17.1％和13.8％；净利润分别为1.14、1.99和2.51亿元，分别同比增长-10.6％、74.9％和26.3％；EPS分别为0.27、0.47和0.60元，对应估值分别为29.9、17.2和13.5倍。给予6个月目标价10元，买入评级。
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