一季度GDP同比增长6.4% 消费有望温和回暖 国家统计局17日公布数据显示，一季度GDP同比增长6.4%，与去年四季度增速持平。专家认为，一季度GDP增长好于预期，基建投资在财政支持下起到稳增长作用。二季度消费有望温和回暖，为稳增长带来超预期助力。 经济运行在合理区间 国家统计局新闻发言人毛盛勇表示，从增长、就业、物价、收入等数据来看，一季度经济运行保持在合理区间。3月全国城镇调查失业率环比回落0.1个百分点，一季度全国城镇新增就业完成全年目标任务的29.5%。价格涨幅略有扩大，说明市场需求改善。一季度收入增长跑赢了GDP，而且城乡居民收入差距在缩小。 投资方面，3月基建投资增速上行0.1个百分点至4.4%，房地产投资增速上行0.2个百分点至11.8%。摩根士丹利华鑫首席经济学家章俊表示，基建托底经济仍是今年政策发力的重点。但一季度整体来看，非金融企业中长期贷款占比同比有所下滑，导致一季度基建投资增速反弹力度略低于预期，说明货币政策传导机制有待进一步改善。未来在隐性债务压力制约下，基建投资托底力度有限。地产新开工面积增速止跌回升，PMI建筑业景气度的提升也暗示了地产投资的回暖。但“房住不炒”下融资端没有放松，且土地购置因素减弱，未来房地产投资增速出现大幅反弹的概率不高。 3月工业增加值当月同比增长8.5%，较1-2月累计增速提高3.2个百分点。 “在3月经济增长数据之中，工业增加值的表现尤为亮眼。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示，3月工业增加值同比调升可能与增值税调整有关。如果企业在增值税率调整前购买原材料，而在之后出售产成品，可提高可抵扣的进项税额、降低销项税额，进而增厚利润。这可能使制造业企业在增值税率调整前后窗口期加快生产步伐。 银河证券前首席经济学家左小蕾表示，一季度数据显示出经济结构发生可喜变化。比如消费在经济增长中间的贡献较大，第三产业在产业结构中占比提升。还有一些通过税收结构反映的变化，比如高科技领域税收增长较快，都反映出我国经济增长越来越高质量。 稳增长有赖消费发力 工银国际首席经济学家程实表示，一季度宽财政支撑下基建投资是稳增长主力，二季度消费有望温和回暖，为稳增长带来超预期助力。 数据显示，3月社会消费品零售总额同比增长8.7%，一季度最终消费支出对经济增长的贡献率为65.1%。 “消费是经济长期发展重要、稳定的动力，提振消费要从三个角度入手。”中国银行首席研究员宗良认为，一是要“有钱”，逐步提高居民可支配收入；二是要“有时间”，能够合理安排假期；三是要提高消费舒适度。 鲁政委表示，2019年第一季度居民收入分配出现改善迹象。2016-2018年，全国居民人均可支配收入中位数的增速低于平均数的增速，反映收入差距有所扩大。但今年一季度居民人均可支配收入中位数增长8.8%，较平均数高出0.1个百分点，说明收入差距出现缩小。 政策方面，宗良建议，要保持政策稳定有力，积极财政政策该压减一定要压减，该降税一定要降税；货币政策保持总体稳定，结构上应更加优化。 受理企业增至81家 科创板首现红筹企业发行CDR申请 4月17日，上交所网站显示，映翰通、九号智能两家企业科创板上市申请获受理，科创板已受理企业达81家。资料显示，映翰通拟融资2.63亿元，九号智能拟融资20.77亿元。其中，九号智能系科创板受理的首家红筹企业发行CDR申请的案例。 九号智能专注于智能短交通和服务类机器人领域，公司主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务。此次，九号智能拟发行不超过7040917股A类普通股股票，作为发行CDR的基础股票，占CDR发行后公司总股本的比例不低于10%，基础股票与CDR之间的转换比例按照1股/10份CDR的比例进行转换。 九号智能招股说明书显示，目前CDR属于市场创新产品，中国境内资本市场尚无先例，其未来的交易活跃程度、价格决定机制、投资者关注度等均存在较大的不确定性；同时，由于CDR的交易框架中涉及发行人、存托机构、托管机构等多个法律主体，其交易结构及原理与股票相比更为复杂。因此公司发行CDR在科创板上市后，CDR的交易价格可能存在大幅波动的风险。 另外，九号智能在进行A轮融资时搭建了VIE架构，当时考虑到境外融资的便利性，并且科创板相关政策尚未出台。招股说明书指出，目前中国法律法规尚未明确允许外商投资企业通过协议控制架构控制境内实体，且存在类似的协议控制架构被法院或仲裁庭认定为无效的先例，因此，存在与协议控制相关的风险。 在上市标准的选择上，九号智能由于具有红筹及VIE架构且存在表决权差异安排，因此选择《上海证券交易所科创板股票上市规则》2.1.3及2.1.4第二套标准，即预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。根据德勤出具的审计报告，九号智能2018年度经审计的营业收入为42.48亿元，高于5亿元；同时根据发行人2017年7月进行的C轮融资估值情况，公司估值15.2亿美元，约人民币100亿元，超过人民币50亿元。 此前，上交所发布的设立科创板并试点注册制相关配套规则明确提出，符合相关规定的红筹企业，可以申请发行股票或存托凭证并在科创板上市。营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，申请在科创板上市的，市值及财务指标应当至少符合下列标准之一：(一)预计市值不低于人民币100亿元；(二)预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。发行人具有表决权差异安排的，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：(一)预计市值不低于人民币100亿元；(二)预计市值不低于人民币50亿元,且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。 此外，招股说明书显示，九号智能2016-2018年三年归母净利润分别为-15760.42万元、-62726.81万元、-179927.81万元。 基金料成个人投资科创板主渠道 科创板开启进入倒计时，个人投资者开通科创板交易权限的数量也日渐增多。某中型券商经纪业务负责人对中国证券报记者表示，目前，公司科创板开通户数占满足科创板开户条件的账户比例超过1/3。 业内人士认为，科创板波动大，短期炒作获利难度大、风险高，建议个人投资者以投资科创板基金的方式参与科创板的长期投资，尤其可考虑混合型科创板基金。 立足价值克服波动 上交所数据显示，现有A股市场符合50万资产门槛和2年证券交易经验的个人投资者约300万人。 “在日常与客户的交流中，部分投资者表露过参加科创板投资的意愿，并已完成科创板的开户工作，但考虑到科创板交易规则的不同，高波动的预期也使得多数投资者以观望、学习为主。”方正证券首席投资顾问段少崴表示。基金业人士认为，由于科创板上市企业存在直接退市可能，风险或高于现有A股。另外，不少个人投资者是抱着短期炒作、快速获利的想法参与科创板，这种想法实施难度大、风险极高。 “科技创新类企业高风险、高收益的性质决定了科创板及其个股的震荡可能会比主板大得多。”北京某券商投顾小刘(化名)表示，以创业板为例，在A股上一轮牛市中，深市创业板指涨幅远高于上证指数的涨幅，而在随后的下跌行情中，创业板指的跌幅明显大于上证指数的跌幅。 上交所提醒，科创板企业普遍具有技术性、前景不确定、业绩波动大、风险高等特征，市场可比公司较少，传统估值方法可能不适用，发行定价难度较大，科创板股票上市后可能存在股价波动风险。 段少崴认为，普通投资者在参与科创板投资时，要立足于长期投资、价值投资，传统估值体系的分析框架可能被打破，投资者需要考虑的是国家未来产业转型的大方向，以及行业内公司所处的位置，要选择有一定产品定价权、技术壁垒高、商业模式创新的公司去投资，而这些要求与一般投资者的能力可能很难匹配。因此，建议以投资科创板指数或以基金的方式参与科创板的长期投资。 中投证券总裁助理刘付羽表示，除鼓励合格的个人投资者以认购优质公募基金产品的方式参与科创板外，公司还将把科创板投资标的纳入高净值客户资产配置范围，并提供包括PB、研究、衍生品、融资等在内的个性化投资服务。 灵活调整配置比例 截至4月17日，证监会官网数据显示，目前已受理数十只科创主题基金的发行募集申请，其中既包括科创板基金，也包括科技创新主题基金。从运作方式上看，既有封闭式基金也有开放式基金。 某大型公募基金分析师王强(化名)认为，对于普通投资者来说，通过混合型基金参与科创板投资或是更好的选择。因为混合型基金能够通过固收票息收益，平滑科创板过大的波动性。另有公募基金人士表示，若投资者更加青睐战略配售带来的投资机会，可以考虑能够参与科创板战略配售的封闭式或定开式基金。 值得注意的是，申请科创板基金发行的某公募基金表示，其基金合同中未专门设定科创板个股的投资比例，仅限制投资于科技创新方面的个股占比在80%以上，规模限定预计在10亿元以内。 王强指出，由于科创板未来具体标的、上市数量尚不明确，如果投资限制科创板的总体比例可能未必符合未来实际情况。这种设置，在一定程度上也起到了平抑风险和波动的效果。总的来说，打造一个兼容主板和科创板的产品更为稳妥，以便基金经理根据现有A股和科创板的估值情况，灵活调整配置比例。同时，科创板基金的基金经理大部分都是研究科技出身，将投资范围框定在科技类比较合适。 关注联动机会 除了参与投资科创板，科创板给现有A股带来的联动投资机会也值得关注。 东吴证券策略团队认为，科创板推出对A股的影响，核心在于带动科技股的估值提升，特别是具备关键核心技术的科技股。具体来看，科创板对A股的影响或体现在三个方面：一是与科创板公司上市业务直接相关的券商股；二是与科创板公司有股权关系或者业务关联的A股影子股；三是具备关键核心技术的A股科技股。其中，具备关键核心技术的A股科技股会高度受益却尚未被充分预期。 王强认为，科创板上市后对现有A股是形成估值提振还是压缩估值目前尚难定论。 对于科创板“影子股”的炒作，业内人士提醒，即便是相关企业被上交所受理，不代表这些公司一定会登陆科创板，毕竟上交所还要审核企业的质地并问询，审核通过了才能上市。“此前部分上市公司为推高股价主动‘蹭热点’，但交易所已向相关公司出具关注函，目前市场情绪也渐趋理性，科创板影子股热度有所减退。” 此外，段少崴表示，科创板推出后，A股存量的科技型企业或存在估值提升的可能，但投资风险与机会是并存的。从历史角度看，伴随此前A股市场的几次改革，相对应的指数虽出现过一轮涨幅较大的牛市，但过程中也出现过指数大幅的回撤与绩差公司股价的大跌，投资者仍需谨慎。 降准预期“退烧” 流动性总体无忧 4月17日，针对月中流动性压力，央行在重启逆回购操作之后，又重启了停摆3个月之久的中期借贷便利(MLF)操作，以组合操作方式，填补税期等因素造成的流动性缺口。在市场人士看来，这基本等于宣告了短期内不会再降准。 不少业内人士认为，后续央行可能继续以较大力度开展公开市场操作，流动性总体无忧，但4月降准可能性明显下降。随着信用扩张、经济走好，各方对货币政策的边际变化逐渐形成共识。 微妙的变化春节过后已开始出现。 春节之后，央行流动性投放规模和操作频率大幅下降。据统计，2月至今，央行总共只开展了6900亿元逆回购操作和2000亿元MLF操作，相比之下，1月份这两项数据分别是14800亿元和2575亿元。此外，1月份央行还通过降准、普惠金融定向降准、定向中期借贷便利(TMLF)等多种方式投放了大量流动性。 因央行流动性投放减少，春节过后货币市场流动性波动性上升。2月末和3月中旬，资金面均出现了短时紧张，货币市场利率中枢先降后升。 分析人士指出，稳健的货币政策并不意味着货币条件一成不变，而是要根据经济金融形势动态变化进行灵活调整。 PMI超预期、出口超预期、信贷和社会融资超预期、消费超预期、工业增加值超预期、GDP超预期……随着一季度及3月份主要经济金融数据公布，经济运行出现的积极变化为央行流动性操作的变化提供了理由，降准预期随之“退烧”。 值得注意的是，17日，银行间市场隔夜回购利率DR001一度涨至3%，最终报2.98%，创下最近4年新高。当天，代表性的7天期回购利率DR007则回落8个基点至2.79%，与DR001倒挂逾20个基点。 随着降准预期落空，流动性会否迎来持续收缩？目前看，这种可能性不大。货币条件或许不会进一步放松，但大幅收紧的可能性同样很小。央行保持流动性合理充裕的目标未见调整。 市场人士指出，央行搭配使用逆回购和MLF，平抑货币市场流动性的意图很明显。一方面，隔夜利率大涨，说明当前市场上缺的主要是短期流动性，央行17日开展了1600亿元7天期逆回购操作，短期流动性投放力度明显加大；另一方面，中长期回购利率相对平稳，流动性期限溢价不高，甚至出现利率倒挂，说明长期限流动性供给尚且充裕，开展2000亿元MLF操作基本可满足机构对中长期流动性的需求。 接下来，央行持续以较大力度开展逆回购操作应该没有悬念。分析人士称，预计未来两三个交易日央行逆回购交易量会比较可观。 |
