2019年我国国防支出预算为11899亿元，同比增长约7.5%。同时，十三届全国人大年度会议发言人张业遂表示，中国国防预算的增长是合理和适当的，旨在“满足国家维护国防安全和中国特色军事改革的需要”。 投资要点： 增速符合预期，国防投入持续增长。2019年我国国防支出预算同比增长7.5%，相对于2018年8.1%的增速略有下降。但考虑到当前我国国防支出同时用于国防建设和军改，以及军改已经逐渐步入尾声，我国国防支出对于国防建设的投入，尤其是武器装备建设的投入，有望明显加速。 向好趋势叠加，景气持续提升。长期来看，我国建设世界一流军队的目标明确，而当前我国相对美国的军事力量仍有较大差距，国防建设投入持续增长趋势明确；短期来看，2019年进入十三五装备采购后期，军方采购加速，行业进入五年规划中的高景气阶段。在长期增长趋势确定、短期发展加速的背景下，我们看好军工行业2019年景气度的提升。 基本面向好热点事情催化，看好军工板块2019年市场表现。在基本面进一步向好的背景下，后续行业热点催化事件密集，包括两船合并、海军建军节、建国70周年以及地缘冲突等，我们看好军工板块2019年市场表现。投资方向上，我们一方面推荐受益于军队转型发展的核心总装和配套，推荐中直股份、中航飞机、中国海防等；另一方面推荐处于基本面拐点，发展趋势向好的大立科技、久之洋等。 行业评级：在国防预算持续增长，行业基本面向好以及热点催化事件密集的背景下，我们看好军工板块市场表现，给予推荐评级。 风险提示：1）装备采购不及预期；2）热点事件催化不及预期；3）推荐标的盈利不及预期；4）系统性风险。 建筑装饰：2019年基建投资仍为稳经济 关注3股 建筑装饰行业点评：2019年政府工作报告中，哪些要点值得建筑行业关注？ 投资目标较 2018 年略显积极，财政实力或为区域基建投资主要影响因素 政府工作任务中提出“合理扩大有效投资。紧扣国家发展战略，加快实施一批重点项目”，从主要领域投资数额设定上来看，与 2018 年相比略显积极，尤其是铁路投资规划重回 8000 亿；从往年情况看，政府在铁路、公路水运投资固然要参考年初规划，但随着国内宏观环境的变化，上述领域实际投资情况有一定的差异，我们认为稳定国内有效需求或是短期投资节奏变化的主要影响因素。区域基建投资方面，粤港澳大湾区、京津冀区域、以及财政实力较强的部分地区，在基建补短板节奏加速必要性提升的背景下，有望更加受益。“大水漫灌”式刺激不复存在。 专项债限额增长符合预期，预算内支出或有所承压 政府工作报告对于财政赤字目标有所上提，相关财政赤字额略高于我们在《若 19 年中央以基建托底经济，增量资金从何而来？ --固定投资那些事儿之四》（2019 年 1 月 22 日）的预测额，但减费降税规模加大的预期下，财政部预算草案中对于 2019 一般公共预算收入预期增速为 5%（低于 2018年全年增速 6.25%），我国预算内支出或有所承压。此外，地方政府专项债新增额提升至 2.15 万亿，有助于加强对于重点建设项目的资金支持。整体我们依然维持政府端资金对基建产业链支持增强的判断。 地方债务风险处置仍为掣肘投资的主要因素，整体行业环境有望逐步改善 此次政府工作报告中延续对地方政府债务风险提出关注，在报告中的 2019年经济社会发展总体要求和政策取向部分提出“稳妥处理地方债务风险”。我们认为地方政府债务严监管趋势或依然持续，部分地区有望逐步启动显性债务与隐性债务的处置措施。我国将继续在“稳投资”与“地方政府债务风险管理”之间找平衡。 政府工作报告中在又一次强调“决不能‘新官不理旧账’”的同时，提出“对拖欠企业的款项年底前要清偿一半以上，决不允许增加新的拖欠”。叠加政府工作报告中多处强调对于民营与小微企业的贷款支持。这或对产业链各环节民营中小企业居多的建筑行业流动性环境有一定的改善。 投资建议 2019 年基建投资仍为稳经济、稳就业的主要抓手之一，政府工作报告对于2019 年部分领域的投资规划目标在一定程度上提升了大型建筑央企的营收稳健性，持续推荐中国交建、中国中铁、中国铁建等建筑央企，此外部分财政实力较强、且符合国家重点区域建设的地区有望成为基建补短板的主要受益区域，建议关注上海建工、隧道股份等区域建筑龙头。 风险提示： 基建投资增速持续下行，地方政府债务监督力度超预期 房地产行业：短期压制估值的情绪有望缓解 关注4股 房地产行业动态点评：对政府工作报告中房地产部分的解读 事件：3月5日，人大会议在京开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。在2019年政府工作任务部分，直接提到房地产的有两处，一是“更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展。继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造，保障困难群体基本居住需求”，二是“健全地方税体系，稳步推进房地产税立法”，同时对宏观政策、新型城镇化、农村改革等也做了相关要求。 促进房地产市场平稳健康发展：今年房地产方面的表述较少，2018年提到“房住不炒”、“差别化调控”及“多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”等，今年提到的“落实城市主体责任”，可以认为也是“差别化调控”的一种表述，此外基本上是笼统概括的描述。今年以来地方两会上多地对房地产政策都提到了“一城一策”及“三稳”，正如我们之前报告中多次提到的，我们认为平稳健康及一城一策将是2019年房地产政策的主基调，考虑到1）行业整体下行压力较大，前两月龙头房企中排名靠前的万科及恒大销售均有下滑，2）目前政策对刚需改善等自住型需求存在错杀，政策存在调整空间，2018年四季度以来部分城市调控政策出现改善，在平稳健康及一城一策的框架下，这种改善有望持续，但目前来看政策可能依然处于“托底”阶段，是否会过渡到“刺激”仍有待观察，在“就业优先”的基调下政策面不排除会有进一步改善的可能。 房产税出台或仍需时间：在房地产税的部分，今年的表述为“健全地方税体系，稳步推进房地产税立法”，与去年基本一致。我们认为考虑到1）立法先行、颁布实施、地方细则几个步骤需要一定时间，2）土地批租、新老划断、与流转税协调等问题，3）近期中央会议基本上都没有明确提到房产税，短期出台的可能性依然不大。 投资建议：总体来看，市场担忧的房地产调控及房产税在今年的报告中都没有具体提及，短期压制估值的情绪有望缓解。今年以来，政策面部分城市调控政策转松，宏观及资金面也出现改善；基本面一线城市新房成交表现亮眼，同比升超20%，而重点二三线城市成交下滑，龙头房企销售出现分化；板块表现方面，房地产板块上涨25.57%，基本与大盘一致，从估值来看，板块PE及PB估值回升至10.0X及1.6X，从历史水平来看依然处于较低位置，部分重点公司表现亮眼，新城、阳光城、中南今年以来涨幅基本都在50%以上，荣盛及金地也超30%，但从估值来看荣盛动态PE不到6X，新城及金地不到8X，万科及保利不到9X，同样处于相对较低的位置。展望2019年，正如在之前的报告及路演中提到，我们认为不必过于悲观，在“托底”的基调下预计2019年房地产销售基本维持平稳，同比降幅在5%左右，地产投资增速在3%-5%之间，三四线城市表现有望出现预期差，在宏观及资金面改善的背景下板块估值有提升空间。个股方面，尽管重点公司今年涨幅较大，我们认为依然可以保持积极，维持推荐弹性较大的低估值龙头新城，建议关注阳光城，此外中长期我们依然看好万科、保利，建议关注招商蛇口。 风险提示：调控政策及信贷政策超出预期、宏观经济表现超出预期、房产税进程超出预期 |
