电子行业研究周报：5G射频前端国内重点公司梳理（一）：卓胜微电子，快速发展中的射频开关龙头 投资建议 5G 手机渐行渐近，高通表示，目前已有超过 30 款基于骁龙 855 移动平台和X50 5G 调制解调器的终端设计，预计 2019 年将有多款 5G 手机发售，我们看好 5G 手机射频前端变革的机会，并对国内重点受益公司进行了梳理，本周重点梳理卓胜微电子，公司是射频开关龙头，近几年取得了快速发展，2018 年 3 月公司已申请 IPO。 卓胜微：国内射频开关龙头。公司主营业务为射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供 IP 授权，应用于智能手机等移动智能终端。公司是 IC 设计公司，代工主要由 TowerJazz 为主，封测主要有苏州日月光生产。 目前射频开关成为公司营业收入的最主要来源。 从整体收入上来看，近几年来公司营收净利润快速增长， 2015 年和 2016年收入增速高达 154%和 247%。主要得益于公司切入大客户后以及公司优质的产品、持续的研发创新能力。 公司毛利率较高，且同行业领先。从盈利能力上来看，公司主要产品毛利率都维持在 50%以上。目前来看，射频开关毛利率略高于低噪放。公司毛利率与同行业对比也明显领先。 三星和小米是主要客户，体现公司产品力。 2017 年， 三星是第一大客户，占比高达 68%，小米是第二大客户占比 7.48%，公司进入主流手机厂商供应链体现了公司产品力，未来有望持续实现新客突破和份额提升。 驱动一：射频前端行业高增长，开关和低噪放增长高于行业整体。 公司将充分享受射频前端行业的高增长，根据 yole 的预测，全球射频前端市场将由 2017 年的 150 亿美元增长到 2023 年的 350 亿美元，复合增速高达14%；其中天线开关市场将由 2017 年的 10 亿美元增长到 2023 年的 30 亿美元，复合增速 15%；射频低噪放市场将由 2017 年的 2.46 亿美元增加到2023 年的 6.02 亿美元，复合增速 16%。 驱动二：国内开关龙头，充分享受国产替代红利。 现阶段，全球射频前端芯片市场主要被 Broadcom、 Skyworks、 Qorvo 等国外企业占据。卓胜微作为国内开关龙头， 凭借研发能力、供应链管理、成本等优势，与具有市场影响力的终端客户形成了稳定的客户关系。现在是三星的 A 类供应商，将充分享受国产替代红利。 驱动三：射频前端模组化趋势下，募投项目积极布局。 智能型手机空间有限，而元件增加，射频前端元件模块化是必然趋势。公司目前主要产品是射频开关和低噪放，在射频前端模组化的趋势下，公司积极实现产品品类扩张，募投项目除了现有产品线的强化之外，积极布局滤波器和 PA 等其他射频前端元件以及模组化，打开公司成长新空间。 本周关注： 立讯精密、沪电股份、深南电路、东山精密、电连技术。 风险提示 智能手机销量下滑，中美贸易摩擦， 5G 进展不达预期。 煤炭行业：煤炭未来在西部 关注4股 煤炭行业专题报告：风物长宜放眼量，煤炭未来在西部 西部是我国内陆向西开放和建设“丝绸之路经济带”的关键节点，具有十分重要的地缘战略意义。20世纪90年代初，中央政府区域政策目标由以经济效率为中心转向注重效率、兼顾公平，明确指出要扶持西部发展。西煤东运、西气东输、西油东送、西电东送等能源运输大动脉基本形成。 煤炭资源：西部占全国66%。西部省区煤炭资源丰富，是国家大型煤炭基地集中分布区，未来发展潜力大，具备接替煤炭战略西移的能力。在西部五省（陕蒙甘宁新）中，保有和预测煤炭资源总计达3.85万亿吨，占全国的66.2%；以简单构造为主；煤类丰富，从长焰煤至无烟煤均有分布。各省区煤炭资源不同，内蒙古查明保有资源储量全国第一，陕西优质动力煤“三高一低”，甘肃资源埋藏较深、开采成本高，宁夏煤种齐全、赋存条件好，新疆是我国重要能源储备区。 煤炭产能：西部占全国46%。截至2018年6月底，国家能源局公示生产煤矿产能34.91亿吨／年；在建煤矿产能9.76亿吨／年。西部五省生产产能15.13亿吨，占全国生产产能43%；在建产能5.47亿吨，占全国在建产能的56%；生产和在建产能一共占全国产能的46%。我国煤炭开发布局西移是大势所趋，未来西部产能占比将进一步提高。 煤炭产量：西部逐年升高，从2010年的15%增长到2016年的48%。当前我国华东、华南和东北的煤炭生产逐渐萎缩，煤炭生产重心已经转移至西部地区。2000-2016年间，西部五省煤炭产量从1.86亿吨增长至2016年的16.18亿吨，比例由15%增加至48%。2016年，西部五省煤炭净调出9.2亿吨，占全国消费量的23.2%，有力保障了经济发展对能源的需求。 煤炭消费：西部逐年提高，从2010年的43%增长到2016年的56%。就地利用比例逐年提高，从2010年的43%增长到2016年的56%。从消费方向来看，西部煤炭主要用于燃煤发电和煤化工，发电和供热消耗5.2亿吨，约占西部煤炭消费总量的74%，煤化工用煤约占20%。 西部煤炭工业代表先进生产力。近年来随着一大批大型、特大型安全高产高效矿井的建成投产，国有重点煤矿采煤机械化和掘进机械化程度达到全国先进水平。煤炭转化利用方面，大量百万千万装机的清洁高效燃煤发电和一批具有世界先进水平的现代煤化工项目达到世界先进水平。 能源通道助力西部以煤为基输出清洁能源产品。未来西部煤炭以大型煤炭生产基地为依托，以煤炭清洁利用技术为载体．实现煤、化、电、建材等一体化生产，利用管道、高等级电网、铁路等能源通道，由输送煤炭到城市转变为输送清洁煤、清洁油品、燃气、电力等煤基清洁能源产品，实现利用方式的根本变革。 重点在西部布局煤炭资源的上市公司： 中国神华：在西部拥有保有资源量237.0亿吨、煤炭保有可采储量151.9亿吨，公司产能超过3亿吨。 陕西煤业：拥有煤炭地质储量164.33亿吨，可采储量102.69亿吨，90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区。现有产能近1亿吨，新增产能2100万吨。 中煤能源：在陕西、内蒙、新疆均有布局，在建产能超过5000万吨。 吴华能源：拥有内蒙高家梁煤矿600万吨产能，红庆梁煤矿600万吨，同时控股子公司京东方能源还拥有巴彦淖尔9.6亿吨煤炭资源。 中泰化学：在新疆准东煤田奇台县南黄草湖勘查区拥有煤炭矿产资源储量共计147.31亿吨，查明矿产资源总量103.62亿吨。 广汇能源：在新疆哈密和富蕴两大煤区六大煤田，拥有充足的、高质量的煤炭资源，资源储量共92.18亿吨，可采储量68.17亿吨。 投资建议：西部是我国内陆向西开放和建设“丝绸之路经济带”的关键节点，具有十分重要的地缘战略意义。西部煤炭资源丰富，是国家大型煤炭基地集中分布区，未来发展潜力巨大，具备接替煤炭战略西移的能力。西部煤炭工业代表中国乃至世界先进生产力。公司方面，推荐中国神华、陕西煤业，建议关注吴华能源、中煤能源、中泰化学、广汇能源。 风险提示：1、受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端大幅下降，西部煤炭开发不及预期。2、随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，煤炭价格下行。3、光伏、风电以及其他低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求。4、国际油价长期维持低位，煤化工的经济性下降，其投资和开工率不及预期，煤炭需求回落，导致煤炭供大于求。 |
