长江电力(600900)2018年发电量符合预期 关注2019年电价变化
【2019-01-04】 公司近况 长江电力发布2018 年电量数据公告：总发电量2155 亿千瓦时（同比+2.18%），其中三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝分别实现1016、183、625 和331 亿千瓦时，同比+4.11%、-3.85%、+1.76%和+0.72%。 评论 全年发电量数据符合预期，四季度溪向来水偏丰。公司宣布全年发电量2,155 亿千瓦时（同比提升2%），与我们此前预测的2,129亿千瓦时基本一致，其中三峡和溪洛渡来水同比偏丰+8%/+13%。四季度来看，总发电量同比下降5%，溪向机组同比提升+2%/8%至159/85 亿千瓦时，而三峡和葛洲坝则同比下降13%/2%至226/44亿千瓦时。 我们下调2019 年盈利预测，主要基于： 2018 年电价风险解除，但明年压力仍在。随着2018 年12 月20 日溪洛渡右岸电站购售电合同签订，2018 年公司各电站合同电价均已确定，下调风险解除。但考虑到当前降费大环境，我们认为2019 年水电电价压力仍在，市场电比例存在进一步提升的可能。因此，我们下调2019 年电价预测3%。 新会计准则下，投资收益贡献或存在调整。由于公司尚未确定可供出售金融资产在新金融工具计量准则下的安排，后续投资收益的确认存在调整可能。但由于公司优良的现金流，公司净资产负债率已从高点的131%下降到2018 年末的106%，财务费用压力逐步减轻。 估值建议 基于符合预期的全年电量数据，我们维持2018 年每股盈利预测1.04 不变，但考虑电价压力和投资收益的可能调整，下调2019 年每股盈利6.8%至0.98 元，并引入2020 年预测1.03 元。 公司股价目前交易于14.8x/15.8x/15.0x 2018/19/20 市盈率。考虑到公司承诺2020 年前每股现金分红不低于0.65 元，对应4%以上的股息率在水电股中仍具有吸引力，我们维持推荐评级，目标价18.3 元，对应17.6x/18.8x/17.8x2018/19/20 市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。 风险 合同电价下调；市场电比例提升。 |
