华能国际(600011)"煤价、电价、利用小时数"多重利好共振 盈利能力将改善
【2018-12-06】 规模及装备优势凸显的中国火电龙头企业： 公司是A股最纯正的火电标的，2017年底华能国际的火电装机市占率为8.91%，火电龙头地位彰显。供电煤耗、厂用电率等技术指标亦长期保持行业领先水平，竞争力凸显。预计2018年底，公司可控装机容量将达107265兆瓦（同比+2.82%），其中火电装机将达100567.5兆瓦（同比+2.02%）。 火电投资策略——把握阶段性行情，关注煤价、电价、利用小时数： 华能国际阶段性行情明显，需关注煤价、电价、利用小时数。电煤价格对股价影响最深刻，回顾历史，经济平稳时，煤价及公司股价呈现反向同步变动，经济剧烈波动时期二者同涨同跌。调整煤电上网电价仅缓解短期趋势，并不改变中长期趋势。2003-2008年，股价与利用小时数走势正相关性明显，2008年后二者关系弱化。公司市盈率、市净率中枢分别为15-20X、1-3X。 “煤价、电价、利用小时数”多重基本面利好共振，盈利能力将改善： 经济、电能替代、气候气温因素对用电增长贡献的可持续性强，2018-2020年用电量增速将超预期。由于装机容量增速放缓，火电利用小时数有望企稳回升。随着市场电占比提高、及市场电与计划电价差缩窄，平均电价有望上浮。预计2020年前后煤炭消费与产出缺口与2015年较为一致，后市，电煤采购价格将缓慢下行，公司盈利能力及经营业绩有望好转。随着煤价、电价、利用小时数等多重基本面利好共振，华能国际盈利能力将改善。 A股最纯粹火电标的，受益行业盈利改善，首次覆盖给予“推荐”评级： 预计公司2018-2020年净利润分别为23.07、57.88、111.92亿元，对应EPS分别为0.15、0.37和0.71元。当前股价对应2018-2020年PE分别为49.5、19.7和10.2倍。随着“煤价、电价、利用小时数”等多重基本面利好共振，火电盈利能力将改善，公司作为A股最纯粹火电标的，亦具备火电龙头的规模、技术优势，最为受益火电盈利能力改善，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：电煤价格下跌不及预期；市场电及计划电差额缩窄不及预期。 |
