珠江啤酒(002461)2018年一季报点评：收入增长提速 但销售费用过高
【2018-05-17】 投资要点: 20181Q，公司销售收入7.17亿元，同比增长7.66%，较2017年全年增幅6.24%提升1.42个百分点。20181Q，公司销售商品和服务流入现金7.8亿元，同比增长7.88%，较20171Q提升3.4个百分点。通过当期收入和销售流入现金的相互印证，我们认为：2018年1季度，公司的销售增长真实，并且有加速的迹象。 公司存货持续下降，说明实际动销情况较好，销售端呈现积极态势。 2018年1Q，公司的营业成本4.79亿元，同比增长14.87%，较2017的8.27%提升6.6个百分点，较20181Q的营收增长超出7.21个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长，而且相比2017年，营业成本增长有加速趋势。2017年第四季度时，我们曾判断，由于上游要素价格上涨的传递，2018年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升，驱使行业毛利率下滑。我们认为，从公司一季度的营业成本上涨情况来看，公司2018年的盈利水平将低于2017年。 20181Q，公司购买商品和服务流出资金5.54亿元，同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致，上年第一季度基数较高导致当期同比下降。 20181Q，由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长，公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4个百分点，仅录得33.26%。 20181Q，公司的期间费用率20.77%，同比下降6.11个百分点，其中主因是当期利息收入大幅增加，并计入财务费用，导致费用率整体大降。20181Q，公司的财务费用为-0.69亿元，为利息收入，增厚公司当期业绩0.03元，属于非经营性业绩。 20181Q，公司的销售费用大增。20181Q，公司的销售费用为1.28亿元，同比增26.73%，远远高于当期收入增长。我们认为，公司深耕华南市场多年，在当地的口碑价值巨大，并且销售半径有限，故销售费用过高超出情理。 20181Q，公司的“与日常经营有关的政府补贴”计0.16亿元，计入当期的“其他收益”项下，影响了当期的营业利润及净利润，增厚当期每股收益0.007元，该项不属于经营性收益。 2018年1Q，公司实现营业利润0.27亿元，剔除上述0.16亿元的政府补贴，公司当期营业利润为0.11亿元，同比增长4.5倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入，公司当期的营业利润为-0.58亿元。 我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为，公司啤酒主业的基本面是良好的，甚至在业内都是优秀的。但是，我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测：除权之后，公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.13、0.16、0.19元，分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5月15日的收盘价6.09元，公司2018、2019、2020年的PE分别为46.85、38.06、32.05倍，PEF分别为0.75、1.65和1.68倍。我们维持对于公司的“买入”评级，六个月内股票目标价8元。 风险提示：公司的非经常性损益过大，干扰主营业务的发展和关注度。 |
