卫星石化(002648)2018年半年报点评:主营业务景气向好 二季度业绩显着提升
【2018-08-14】 事件评论 18Q2 丙烯酸及酯量价齐升，利好公司业绩上行。受工业园区供汽事故造成嘉兴基地停车及春节比往年稍晚的影响，一季度丙烯酸及酯类价格同比有所回落。进入二季度，随下游建筑、纺织等行业逐渐进入旺季，水性涂料景气度不断向好，叠加装置检修带来的供给偏紧，多因素致2018Q2 丙丁酯税后价差大幅提升至697 元/吨，环比增长91.19%，同比提升11.34%，助力2018Q2 公司业绩同比及环比均显着提升。 双氧水项目正式投产，SAP 毛利率大幅上行。2018 年7 月底，公司利用PDH 富余氢气建设的22 万吨/年双氧水项目投产，在具备显着成本优势的同时，公司经营范围也得以拓展，产业链一体化不断完善。此外，公司自主研发的SAP 生产工艺日趋成熟，产销量不断突破，2018H1板块毛利率达13.38%，同比显着提升7.24pct，利好公司业绩提升。 签署运输船租赁协议，乙烷裂解项目持续推进。经浙江省发改委及商务厅核准，公司控股子公司美国卫星与SPMT 合资设立并建设的ORBIT美国乙烷出口设施项目正式开始施工。2018 年7 月，公司也正式签订了首批乙烷专用运输船的租赁协议。上述工作的推进和完成，反映了公司在保障美国乙烷资源供应及运输方面所取得的切实成效，也为公司努力实现2020Q3 建成乙烷裂解制乙烯项目的目标提供了有力支撑。 投资建议：公司PDH 二期预计将于2018 年底建成投产；15 万吨PP二期项目、年产36 万吨丙烯酸及36 万吨丙烯酸酯项目、年产6 万吨SAP项目正在按计划推进，预计2019 年逐步投产。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.89 元、1.63 元、1.85 元，对应2018 年8 月10 日股价的PE 分别为10.60 倍、5.77 倍和5.07 倍，维持“买入”评级。1 估值模型中的EPS 采用最新总股本（考虑增发摊薄等因素的影响）计算。 风险提示： 1. 丙烯酸及酯产业链景气度不及预期风险； 2. 卫星石化乙烷裂解项目建设进度不及预期风险。 |
