贝因美：全方位管理体制升级 力争转型突破瓶颈
贝因美 002570
研究机构：安信证券 分析师：苏青青 撰写日期：2014-05-08
政策调整带来的行业阵痛和原材供应问题是2013 年末以来业绩下滑的主要原因：2013 年下半年，一方面，由于国家九部委对行业政策的变化和调整，公司采取了降价的措施，对业绩产生影响。同时，国家支持的第二批奶粉企业名单公布时间继第一批已晚了6 个月，使得市场产生一定的误解，对业绩也有一定的负面作用。2014 年一季度，原计划进口品类卖到30%以上，金爱+增长77%，使得供应商吃不消，断货比较厉害。冠军宝贝也遇到了类似的困难，接下来，公司力争在存货和货龄方面保持良性化。
全方位管理体制升级，力争转型突破瓶颈，打造永续经营：公司正在进行营销体系改革，从金字塔型转型为矩阵型：2013 年开始，2014 年深化和落地SBU（战略事业单位）改革，主要是品类和渠道的SBU 建设；同时，与爱尔兰Kerry 等进行战略合作，加大加强奶源供应，推进供应量改良；在内部管理上，为了进行B2B 到B2C 转型，一方面，公司会进一步完善ERP 系统，进行内部流程再造，提高效率和反应；同时，加强前台和消费者互动，提高消费者体验。
渠道库存下降，强化渠道管理：1 月初的渠道备货有一定的量，库存略高，经过4 个月，已有30%的下降。公司目前已经构建了PDA 系统，通过该系统提高渠道的存货管理；在渠道架构中，会设立网络渠道SKU，强化线上销售，线下实行终端会员管理体系，力争实现线上线下O2O；同时也会更加注重渠道价值链，给渠道商更高的利润空间。
小品牌面临淘汰，行业竞争核心是消费者体验：QS 审核发证以及海外工厂的认证预计将淘汰一批国内外小厂、小品牌。公司认为消费者的信任不来自价格，核心是消费者的体验和服务，要让消费者感受到品牌价值。2014 年将开展线上线下消费者体验和互动，如通过“妈妈咪呀”开展相关亲子活动，14 年还将在核心零售终端推出“会员积分系统”，强化消费者体验。
盈利预测、估值和投资建议：看好景气度较高的婴幼儿配方奶粉行业，在政策推动行业整合的背景下，公司适时推出股权激励计划，激发团队的活力，提高营运效率，市占率有望逐步提升。预计2014-2016 年收入YOY 分别为20%、21.7%、21.7%；净利润增速分别为16.4%、23.8%和18.1%，EPS 分别为1.31 元、1.63 元和1.92 元，12 个月目标价33 元，对应20X15PE，维持买入-A 评级。
风险提示：乳清粉成本上涨超预期、食品安全问题。
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