伊利股份：原料奶价格持续回落，双主业务发展良好
伊利股份 600887
研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-07-10
1、“奶荒”已过，原料奶价格持续回落。在经历了去年的“奶荒”事件以来，从今年2月份开始，原料奶的供应逐步增长，国内和国际原料奶价格出现回落，未来还有继续下降的空间，我国乳制品企业的原料成本压力开始缓解。
2、核心产品液态奶未来依然持续稳定增长。1）由于我国奶源南北分布不均衡以及大部分地区冷链物流落后等原因，未来几年常温奶仍是我国液体奶市场的消费主流；2）进口液体奶增长迅速，但只有国产液体奶的1%，还不足为虑；3）我国液体奶人均消费量与国外差距明显，未来至少还有1倍的成长空间；4）伊利的金典奶将继续保持高速增长，安慕希常温酸奶今年已经上市，市场增长潜力巨大。
3、奶粉行业迎来新的发展机遇，伊利奶粉业务增长将明显加快。1）国家对婴幼儿奶粉行业的监管力度不断加强，行业的集中度将不断提高，龙头企业迎来新的发展机遇；2）单独二胎政策的放开，将导致我国每年新增加人口200万，2014年新出生人口将达到1800万人，婴幼儿奶粉市场需求加大；3）根据尼尔森公司的预计，未来三年我国婴儿奶粉将会有14%的年复合增长率，2016年市场规模将达到1000亿元；4）伊利在新西兰投资11亿元，年产4.7万吨婴幼儿奶粉生产线项目将于今年8月份投产，该生产线将成为伊利新的市场增长点。
4、盈利预测。基于对公司的最近动态跟踪变化，对盈利预测有一定调整。预计公司2014-2016年EPS分别为1.89元、2.36元和2.87元，对应PE分别为18、14和12。作为我国乳制品龙头企业，成长性良好，我们给予26-27倍PE，对应目标价为49-51元，维持“买入”投资评级。
5、风险提示。1）食品质量安全风险；2）新产品的市场推广风险；3）进口乳制品的增长超出预期。
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