光明乳业：莫斯利安继续下沉渠道全国化实现翻倍增长
光明乳业 600597
研究机构：光大证券 分析师：邢庭志 撰写日期：2014-06-13
莫斯利安预计1-5 月份继续保持100%增长，来源区域扩张和渠道下沉：
近期我们对公司和市场进行了一次追踪调研，公司1-5 月莫斯利安预计增幅达到100%，保持一季度的增长态势，实现了基础能力的显著提升：
1、公司常温奶基本以莫斯利安主导，公司渠道建设上：预计到今年6 月达到40 万个终端，而2013 年底大约为20 万个以上，公司预期到2014 年底达到60 万个，表明了公司正在通过终端下沉到县乡市场实现产品的渠道基础构建，实现产品力和渠道服务的结合。
2、公司在重点市场山东、河南、湖北以及西南地区实现了有效突破， 我们测算公司在江浙沪以外地区的增速达到110%以上，在以上重点地区的增速在130-150%左右，如果年底有效终端达到60 万个，表明公司在全国2/3 以上的省市都实现了有效覆盖。近期对安徽、湖北市场业务组织的实地和电话调研表明公司的渠道完全具备乡镇市场的下沉能力。
3、公司2014 年加大在莫斯利安单品上的投入，保持较大的促销力度， 使得实际的价格有较强的竞争力，扣除赠品后的价格预计在60 元/箱以下。
常温酸奶品类的生命力足够强大，伊利蒙牛等品牌加入共同做大品类：
莫斯利安全国化的成功表明了这一品类的广泛接受程度，伊利安慕希成功上市，再次证明了常温酸奶是高端奶市场一个重要的品类增长方向。2014 年预计整个行业达到65 亿规模，预计到2015 年超过100 亿，占据高端牛奶300 亿市场规模的1/3，其对整个高端品类格局影响将逐步显现。
光明在常温酸奶领域的聚焦战略+先发优势将使得公司继续保持这一品类中收入规模的绝对领先，酸奶可差异化空间也足够强，形成持续的品牌忠诚度。低温业务25-30%左右持续高成长也是重要的收入高成长支撑。
继续看好光明莫斯利安全国化扎实的渠道拓展，维持“买入”评级：
调低光明乳业2014 年EPS 为0.47 元，考虑到盈利持续高成长，6 个月目标价20.7 元，维持“买入”评级。
风险提示：
如果常温酸奶领域出现极为强烈的竞争，那么公司盈利可能不达预期。
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