云天化:剥离玻纤资产,轻装上阵
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高兵 日期：2014-03-31 业绩符合预期 云天化公布2013年报,营业收入558.9亿元,同口径下YoY-4.8%;归属上市公司股东净利润5.92亿元,YoY+212%;扣非后净利-14.6亿元,合每股收益0.38元。 公司2013年进行了两次资产重组,分别注入磷矿选采和磷复肥相关资产(注入资产产能:DAP/MAP/复肥/磷矿选采/磷酸为379万/75万/227万/1180万/293万吨,成为亚洲第一、全球第二磷复肥生产商)和剥离玻纤资产,其中包括CPIC、天勤材料以及珠海复材控股子公司。2013年玻纤行业产能过剩严重,需求低迷,普遍遭遇较大经营压力盈利能力严重下滑,拖累公司业绩。 发展趋势 公司定位为具有上游资源优势的综合性化肥生产商,主营业务突出,注入资产将成为新的利润主体。本报告期内,磷肥产量541万吨,营业收入超过301亿元,综合毛利达到9.03%。磷肥价格目前略有下降,导致经营性利润为负数。未来公司磷肥业务延伸至上游磷矿,资源储备优质丰富保有储量达6.95亿吨。预计将有益于发挥自身磷肥产业链协同效应优势。 其他产品方面:聚甲醛是优质新型材料,应用范围广泛,加强产品技术研发,实行产品差异化满足不同客户需求。 盈利预测调整 本报告期公司利润来源主要是剥离玻纤资产带来的投资收益结转,经营性利润仍为负数,盈利能力仍有待提升但是磷矿资源分布较为集中且不可再生,随着需求好转将带动公司重回业绩上升通道,我们预计14/15年EPS为-0.6/0.04元,目前股价对应14年P/B为1.24倍。 估值与建议 虽然目前磷肥价格承压,但是公司拥有晋宁、海口等优质磷矿,对比其他竞争者能够规避原材料价格波动带来的不确定性,我们维持“审慎推荐”评级,给予目标价11.3元对应14年P/B1.4倍。 风险 磷肥需求不振产品价格继续下滑。 |
