新都化工:多品种盐继续高增长,联碱拖累业绩
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超,余嫄嫄 日期：2014-07-31 投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45/0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为24.7/15.9/12.1倍。2季度环比增速下滑主要是联碱(尤其是氯化铵)的拖累,而核心业务其实增速是超预期的。复合肥业务布局北方市场,渠道及品牌建设将逐步见效,产品升级带来盈利提升;多品种盐业务继续高增长,未来有望持续,维持公司“强烈推荐”评级。 事件:公司发布2014年半年度业绩快报,称实现营业收入23.41亿元,同比增长16.81%;实现利润总额1.28亿元,同比增长39.07%;归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元,同比增长17.06%;实现每股收益0.18元,业绩符合公司之前的业绩预告。 二季度环比受联碱业务拖累,而核心业务增速超预期:公司营收和利润实现双增长,一方面是宁陵80万吨项目顺利投产,销售规模扩大,此外硝基肥、水溶肥等新产品放量,盈利能力显著提升;另一方面是多品种盐销量高增长,并且产品结构进一步优化。分季度来看,二季度营收约11.32亿元,同比增长27.17%,环比下降6.39%;二季度净利润0.16亿元,同比增长62.15%,但环比下降62.92%。二季度在营收下降不多的情况下,净利润环比大幅下滑主要是受公司联碱业务拖累。如果剔除联碱的影响以及淡季因素,核心业务增速超预期。 产能、渠道、品牌建设初见成效,复合肥产品升级提升盈利:今年上半年由于煤炭价格大幅下滑,加上用肥需求一般,使得尿素等单质肥价格大幅下滑,对复合肥需求造成了较大的冲击。许多复合肥公司在营收上增速较低,甚至出现了负增长,而公司复合肥营收上仍保持了较快增长。这说明公司布局北方市场,加强渠道建设,提升品牌影响力等动作已初见成效。另外,下半年山东新产能继续投放,加上尿素等单质肥价格也企稳回升,预计公司下半年复合肥的同比增速超过上半年。此外,硝基肥、水溶肥开始放量,其中硝酸铵钙产品更是供不应求,新产品占比提升将继续增强复合肥整体盈利能力。 与盐业公司合作逐步兑现,多品种盐高增长才开始:根据业绩快报的利润总额和归属于上市公司股东的净利润数据测算,公司上半年多品种盐业务净利润预计超过7000万元,全年净利润有望突破1.2亿元,而公司益盐堂去年全年的净利润才接近5400万。随着盐改提速,加上公司与地方盐业公司合作模式探索和落实,未来将在业绩上逐步得到体现,因此我们认为公司多品种盐业务将继续高增长。此外,公司结合自身优 势,有望进入与盐相关的调味品市场,将为公司发展打开另一片天空。随着盐业务比重的提升及向调味品产业链延伸,公司估值水平将得到大幅提升。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险。 |
