中航光电(002179)2017年年报点评:业绩符合预期 集成化产品和海外市场增速快
【2018-03-23】 核心观点 业绩符合预期，毛利率维持高位，净利率创历史新高。2017 年，公司归母净利润同比增长12.48%，在业绩预告0%~15%区间靠上，符合预期。由于高附加值线缆组件与集成化产品占比提升，公司毛利率提高至35.04%。除汇兑损失导致财务费用增加较多外，公司管理和销售费用率保持平稳，净利率达到历史新高13.62%，标志着公司的产品结构和管理能力不断优化。 17 年亮点多，集成化产品大幅提升，海外市场拓展顺利。17 年，公司线缆组件与集成化产品收入同比增长44.57%，毛利率提升3.85%，说明公司逐渐向集成产品供应商转变，产品集成度更高，价值量更大，附加值更高。此外，17 年海外市场营收同比增长近60%，占总营收近8%，在美国数据中心、欧标充电枪和国际民机市场等成绩突出。公司从军工起家的本土连接器供应商逐步进入全球供应体系，意义重大，未来海外业务的重要度逐渐提高。 军民品市场景气度共振，看好公司业绩未来三年快速增长。军品市场：我国正处于新一代武器装备升级的高峰期，信息化武器装备对连接器等产品需求旺盛。随着“军改”不利影响的逐渐消除，装备升级的大背景叠加前期积累订单的进一步释放，公司军品业务有望在“十三五”后三年快速增长。民品市场：随着5G 启动，通讯行业将在18 年底回暖19 年进入快速增长期，公司通信业务有望重现4G 时的高增长；新能源车行业有望继续快速增长，公司优势明显，市占率高，将充分受益。 财务预测与投资建议 结合公司17 年业绩情况，我们将18-20 年EPS 预测微调为1.37、1.77、2.27元(18~19 年原预测为1.54、2.06 元)，参考公司业务结构和军用连接器龙头地位，我们认为公司合理估值水平为2018 年的30 倍市盈率，对应目标价41.08 元，维持增持评级。 风险提示 军工订单不达预期；5G 资本开支和启动时点不确定性 |
