中直股份(600038)谱系化直升机龙头 18年有望迎来拐点
【2018-03-29】 核心观点 陆航部队是我国陆军建设重点，直升机市场空间超千亿。陆军航空兵是现代战争中重要的快速反应力量，在我国陆军"机动作战、立体攻防"战略要求下，直升机作用凸显。虽然我军直升机数量位居世界第三，但是人均配备不足、谱系有明显短板，与美军差距很大，远大于陆军其他兵种同美军的差距。陆航部队是我国陆军的重点兵种，"军改"后，13个集团军陆航旅/空中突击旅等悉数亮相，军用直升机的装备需求和中大型直升机的缺口较大，市场空间超千亿。 公司是我国直升机龙头，军民用直升机稳步发展。经过集团内部整合，公司是航空工业直升机板块唯一上市平台，直升机谱系较为完善，产品覆盖军用主战机型和国产民用机型，包括直8、直9、直10、直19系列以及民用AC系列等直升机及零部件。军用：受益于陆航部队发展，公司主要机型稳步列装，通用型强、高原性能好的中型通用直升机直20需求量很大，将成为我军的主力机型，给公司业绩带来明显的增量。民用：我国民用直升机市场国产化率低。公司通过自主+合作不断提高自身竞争力，未来有望受益于低空空域开放+国产化提升。 新机型助力+较好的成本控制能力，公司有望迎来业绩拐点。2015~2017年，由于新机型仍在研发试验，公司营收增速平稳。近来直20频频曝光，预计服役指日可待。中型通用直升机是美俄两国的主力机型，装备量在直升机总量的一半。随着直20批产，公司营收将迎来拐点。此外，公司在军民用飞机主机厂中盈利能力较好毛利率和净利率稳步上升。未来，随着军品定价改革的落地，公司管理能力较强有望获得额外激励，进一步提高利润增速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.93、1.19、1.41元，根据公司在国内军民用直升机的龙头地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的61倍市盈率，对应目标价为56.60元，首次给予增持评级。 风险提示 军品订单和交付进度不及预期；存货跌价风险 |
