华菱钢铁(000932)调研报告:行业竞争位势提升 改革激活内生动力
【2018-03-26】 湖南大型钢企，聚焦钢铁主业，瞄准高端市场和新兴用钢领域 拥有湘潭、娄底、衡阳三大生产基地，核心子公司湘钢、涟钢、钢管产能分别1000、800、150万吨/年，全球最大宽厚板生产企业，国内第二大无缝钢管供应商，具备规模及区位优势。主体产线国内领先，部分板管工艺达世界先进水平，注重研发，每年在主要目标市场推出2-3高端产品，高级别管线钢、耐磨钢、高强薄规格结构钢、止裂钢、移动储罐容器钢、核电钢等"双高"产品走在行业前列，在造船、海工、桥梁、高压容器、汽车、家电、工程机械、油气等细分市场具有较强竞争优势。 据下游调整产品结构，降低全要素成本，经营有起色 据下游需求轮动及时调整产品结构，主营板材及长材盈利提升带动公司走出经营困境。深入提质降耗，在物流、人工、能源和财务等方面带来经济效益。加大水运比例，吨钢物流成本下降约50元/吨；员工人数自2014年3.1万人下降至2017年末2.3万人，预计2018年末1.8万人，核心子公司劳动生产率领先行业，未来提高技术人员比例、自动化智能制造，人工成本将继续下降；自发电比例80%-85%以上，亦领先行业，目前继续加大二次能源高效回收利用的技术投入，能源成本有望再降；2017年财务成本同比下降4.65亿，未来加速去杠杆改善流动性。 VAMA发展迈入正轨，是未来重要盈利增长点 与全球钢铁巨头、汽车板龙头安赛乐米塔尔合资建立汽车板公司，基本实现新产品同步上市、新技术共享，聚焦中高端汽车板，大幅增强差异化竞争力。目前汽车板工艺技术达世界顶级水平，领先国内同行一代到一代半，已完成18家汽车主机厂和配套商认证，产品开始稳定批量供应部分汽车主机厂与冲压件厂，随着认证到销售的切换及销售渠道的扩张，预计1-2年内供货规模超国内诸多同行。VAMA管理层预测公司逐步进入良性运营时期，预计未来营收超500亿，利润总额超过20亿。 盈利预测与投资建议 公司深度改革后业绩在行业内大幅挺进，VAMA发展逐步走上正轨，并深化与米塔尔核心客户及国内大型厂商长期稳定合作关系，我们看好公司未来几年的发展。预计2018-2020年营业收入分别为830.19亿元、850.11亿元和867.97亿元，归母净利润分别为48.33亿元、52.61亿元和54.51亿元，对应EPS分别为1.6元、1.74元和1.81元，对应PE分别为5.0X、4.6X和4.4X。首次覆盖，给予"强烈推荐"的评级。 风险提示钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅增长。 |
