太钢不锈(000825)高价格低成本共筑亮眼业绩 不锈龙头鹏程万里未来可期
【2018-02-08】 投资要点 1.消费属性强+行业集中度高，盈利持久性有力保障 相较于普钢行业，不锈钢的下游市场消费属性更强，距离需求天花板更远。不锈钢产业和普钢的另一个区别是高集中度， 2016 年CR3 高达56%，CR10高达94%。高行业集中度的不锈钢行业扩张更为理性，盈利的持久性更可以保障。 2.三高产品辈出，开创蓝海优势 公司的研发投入在钢铁行业中仅低于宝钢，排名第二，研发成果丰富，技术突破极多。技术实力决定了公司的产品结构和盈利方式。公司有众多国际公认的高技术、高难度、高附加值的"三高"项目，如核电用钢、笔尖钢等，这些三高产品是公司盈利的主要来源。 3.集团资源保障有力，成本管控能力彰显 公司控股股东太钢集团的铁矿年产量为1200-1300 万吨，可以完全满足公司需求，且采购成本低于国内矿平均水平，价格优势明显。不锈钢方面，构成不锈钢主要成本的纯镍、镍铁、铬铁和废不锈钢等原料，集团均有合作项目。集团的资源为公司提供了有力保障。此外，由于优秀的管理能力，公司固定资产的使用年限得到了有效延长，公司在2016 年5 月对固定资产的会计估计进行了变更，折旧成本得到了有效控制，成本端实现了进一步压缩。 4.投资建议： 我们预计公司2017-2019 年实现营收703.55/738.73/775.67 亿元（原预测为743.27/787.87/819.38 亿元）；归母净利润为45.76/52.84/60.37 亿元（原预测为31.96 /34.22/35.39 亿元）；对应EPS 为0.80/0.93/1.06 元（原预测0.63/0.67/0.70 元）；对应PE 为8.5X/7.3X/6.4X（原8.5X/7.9X/7.6X）；公司目标价为8.03-8.70 元（原目标价为5.45-5.94 元），目标价对应PE 为18.67X-20.23X，由于公司业绩预告大幅增长，四季度单季实现盈利22.42 亿-27.42 亿，环比三季度大增，同时不锈钢的盈利可持续性较强，上调评级至"强烈推荐"。 5.风险提示：限产加强，不锈钢需求增长不达预期 |
