中科曙光：收入端和利润端快速增长，中科可控基地启动
投资要点 2017年归母净利增长38%。公司披露2017年年报，2017年公司营业收入为62.94亿元，同比增长44.4%，归母净利润为3.09亿元，同比增长37.7%，扣非后归母净利润为2.06亿元，同比增长23.0%。2017Q4单季度，公司营业收入为25.06亿元，同比增长46.2%，归母净利润为2.33亿元，同比增长55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长，业绩增长主要驱动因素为：（1）互联网企业对服务器需求增加；（2）2017年公司拓展新的企业客户，取得一定成效。 高性能计算机快速增长。分业务方面，（1）高端计算机：2017年高端计算机收入50.63亿元，同比增长50.6%，毛利率为10.09%，同比减少3.11个百分点。（2）存储产品：2017年存储产品收入为5.79亿元，同比增长19.3%，毛利率为17.54%，同比增加0.12个百分点。（3）软件开发、系统集成及技术服务：2017年该业务收入为6.48亿元，同比增长26.3%，毛利率为74.26%，同比增加0.03个百分点。2017年公司研发投入4.30亿元，同比增长30.9%，研发占收入比例为6.8%，公司研发人员数量从2016年的548人增长到2017年的992人，增幅超过80%。研发人员在公司总人数的占比也从2016年的29.2%大幅增加至2017年的44.6%。 基于深度学习的训练和推理AI服务器不断落地。公司成立专门研发团队，针对深度学习神经网络的训练和推理需求，研发高性能服务器产品。根据公司官网信息，目前，曙光已经量产XMachine系列高性能计算服务器产品。在AI领域，公司分别基于神经网络的训练和推理推出相关服务器产品。（1）面向训练端的密集型计算需求，曙光提供整合GPU、MIC加速器的超高计算力的服务器产品。全球每8台GPU服务器就有1台来自曙光。（2）推理对高并发响应速度要求更高，除了传统CPU服务器，曙光今年还发布了全球首款基于寒武纪AI专用芯片的AI推理专用服务器，效率比一般处理器高很多，效能比大概能达到30:1，单节点峰值计算能力超过100TFLops。 中科可控产业化基地在昆山正式启动。根据公司官网信息，2018年3月25日，中科院安全可控信息技术产业化基地在江苏昆山正式启动。至此，中国科学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施阶段，着眼于安全可控的战略部署得到实质性推进。2017年12月27日，公司与昆山高新集团有限公司、昆山商厦股份有限公司、中国科学院控股有限公司、昆山星云创业投资合伙企业（有限合伙）签署了《关于中科可控信息产业有限公司之投资协议》，约定共同出资设立合资公司。公司以现金出资1.5亿元，以无形资产出资1.5亿元，持股30%。首期建设年产100万台的安全可控高性能计算机服务器生产基地。项目全部建成后有望带动上下游产业链总投资超100亿美元，催生千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。 盈利预测与投资建议。我们认为，中科曙光在高性能计算机领域的技术和产品优势有望继续得到发挥，AI服务器的落地有望加快其产业化进程。中科可控产业基地的启动有望奠定公司未来业绩增长基础。我们预计，公司2018-2020年归母净利润为4.53/6.21/8.38亿元，EPS分别为0.70/0.97/1.30元，对应的PE分别为66/48/36倍，维持"买入"评级。 风险提示。毛利率下滑的风险，AI服务器产业化进程低于预期的风险。 |
