海天味业：业绩符合预期，各项业务稳健增长
事件： 公司发布年报，2017 年实现营业收入145.84 亿元，同比增长17.06%，实现归属于上市公司股东的净利润35.31 亿元，同比增长24.21%，EPS1.31元。 投资要点： 公司业绩符合预期。2017 年收入同比增长17.06%，净利润同比增长24.21%，业绩符合预期。公司收入、净利润增长较好，主要得益于：（1）公司对旗下80%产品进行提价，提价幅度大约5%；（2）产品结构升级拉动毛利率提升；（3）公司持续进行渠道精耕，加大费用投放，取得了明显的效果。分季度来看，2017Q4 单季度实现营业收入37.39 亿元，同比增长仅6.87%，主要是公司2016 年第四季度销售基数较高。2017Q4 实现净利润9.95 亿元，同比增长23.50%，快于收入增速，主要是四季度毛利率同比提升3.56 个百分点。 各大品类稳健增长。公司的三大核心产品酱油、调味酱、蚝油均保持稳定的发展，酱油实现营业收入88.36 亿元，同比增长16.59%，公司通过全方位推进精品战略，着力强化品牌影响力，有效加快市场拓展和网络质量的提升，酱油品类稳健较快发展，产品结构和盈利能力再上台阶。调味酱实现营业收入20.40 亿元，同比增长12.45%，调味酱整体增速稳步提升，各大酱类产品被有效激活，为后续进一步发力提速奠定基础。蚝油实现营业收入22.66 亿元，同比增长21.65%，公司从产品组合、品质和市场渠道等方面采取措施，进一步打开增长空间，蚝油领先优势进一步扩大。分区域来看，公司深耕成熟市场，加快镇村拓展，提升网络质量，各区域市场也保持较均衡发展，华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长。 盈利能力有所提升。2017 年毛利率45.69%，同比提升1.74 个百分点。公司受外购原材物料成本上涨影响，生产成本增速快于销量增速，各产品单位成本有所上升。公司一方面通过销售端扩规模、提结构和适度提价积极应对，另一方面通过内部管理创新变革，特别是人力的变革，有效激活员工主动改善经营结果的动力，使成本控制和挖潜增效起到良好效果，有效推动各产品毛利率提升。公司期间费用率17.01%，同比提升0.68 个百分点，其中销售费用同比增长25.43%，主要是公司加大品牌建设和市场投入，提升品牌影响力，加快市场网络的突破发展。管理费用管控较好，管理费用率保持在4.16%的较好水平。 2018 仍可快速增长。根据公司年报公布的2018 年发展目标，2018年要实现收入169.18 亿元，同比增长16%，实现净利润42.39 亿元，同比增长20%。我们认为，公司2018 年仍将实现量价齐升，有望保持稳健增长，驱动因素来自：（1）公司在餐饮市场占据统治地位，竞争优势非常明显，随着大众餐饮快速扩容，公司持续受益；（2）海天一批商数量目前已经达到3600 个左右，渠道继续扩张，深耕成熟市场，加快镇村拓展，提升网络质量；（3）酱油消费从生抽向高鲜酱油升级，带来市场扩容，公司味极鲜等产品快速增长；（4）以味极鲜为代表的高端产品持续放量，带动产品结构持续提升，助力毛利率再度上行。 投资建议：预计2018-2020 年EPS 分别为1.58 元、1.87 元、2.16 元，对应当前股价PE 分别为38X、32X、28X。公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势，构筑了强大的竞争壁垒，在消费升级的背景下，龙头份额持续提升，公司增速有望长期领先于行业，产品结构持续升级，盈利能力有望继续提升，公司治理优秀，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全事件；新品销售不达预期；原材料价格上涨。 |
