家家悦(603708)从永辉超市对比看家家悦成长前景 会员体系强大 展店+同店改善提振业绩 区域生鲜龙头腾飞在即
【2018-03-06】 山东地区生鲜超市龙头，以大卖场及生活超市为特色，多业态共同发展，综合超市及专业店开店较快。公司深耕胶东区域，约有85%以上门店在威海、烟台、青岛等地，胶东区域渗透率仍有提升趋势，同时，有望借助经营优势山东省内扩张。公司约有80%以上收入来自于生鲜及食品，与永辉超市品类结构较为接近，受电商冲击影响较小，有望迎来发展新阶段。公司13-15年平均净增店为56家，我们预计公司17-19年净增门店数将有望持续增加。 受益于CPI中枢上移，消费升级趋势，同店收入有望持续提升，新零售背景下，超市的入口及供应链价值逐渐彰显，值得重视。参考东吴宏观团队预测，18年CPI约在2.2%-2.4%，中枢略有抬升，有利于拉动以必须消费品为主的生鲜超市同店收入的提升。随着城市经济发展水平提高，居民收入水平提升，消费升级，生鲜超市更符合消费者追求品质消费的需求，有望逐步取代传统农贸市场，成为城镇居民购买生鲜必需品的主要渠道。 公司会员体系强大，会员贡献收入超7成，远远领先同行，物流、供应链、管理优势突出，有望不断沉淀消费数据，形成正向循环。公司会员体系成熟，消费者忠诚度较高，预付卡占比较高，ROE领跑行业。公司商业业务毛利率处于行业领先水平，18、19年仍有望提升1pct/年。公司注重源头直采，加强自有品牌建设，物流及配送有望支撑山东省内扩张，内生及外延扩张保障了收入及利润的增速。 盈利预测与投资评级：我们预计公司17-19年总营业收入分别为115亿、126亿、141亿，同增6.3%、10%、12%；归母净利润分别为3.1亿、4.0亿、4.9亿，增速分别为24%、28%、24%；当前公司市值93.18亿，对应17-19年PE分别为30、23、19倍。考虑到公司以生鲜超市为特色，较具稀缺性，经营效率处于领先水平，开店+同店改善有望驱动公司营收利润增长。新零售时代，巨头加强线下布局，超市的入口及供应链价值有望逐步彰显。对比超市类上市公司的估值水平，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：开店速度不及预期的风险，同店增速不及预期的风险，管理及人才风险 |
