航空机场：调整是加仓良机 关注3股
航空机场行业研究：悲观情绪释放，调整是加仓良机 事件 本交易日， 申万航空运输指数大幅下跌 2.46%，其中中国国航、南方航空、东方航空分别下跌 5.60%、3.18%、 2.17%。评论 票价悲观预期释放，新航季执行率成为新忧虑： 我们认为本日的下跌，主要是因为前期市场对于 2018 年航司票价上涨预期较高，预测全年客公里收益同比 5%左右。但由于春节错期影响， 1~2 月累计三大航单位客公里收入实际同比约下降 1%~1.5%，并且客座率同比下降 1.5%。另外， 虽然上周五新航季计划日均航班量同比增幅缩窄约 2.5pct，仅为 5%左右，但由于机场经营效率的改善， 市场担心新夏秋航季由于执行率提高，或将带动航空实际 ASK 高速增长，打破原先民航局控制时刻总量，供需缺口扩大的逻辑，使得票价无法顺利上涨。以上两点原因使得市场对于今年航空票价上涨的预期降低，悲观情绪释放，导致了本交易日航空板块逆市下跌。 执行率上升与民航新政关系较小，暑运需求存在低基数，票价上涨仍值得期待： 我们认为执行率提升并不需要担忧。首先，在民航新政实行之前，执行率即存在上升趋势， 2016 年夏秋航季执行率为 96%， 2017 年夏秋航季为 97%，实际航班增速为 8.8%，小幅高于计划增速 7.6%，即使 2018 年夏秋航季执行率达到99%，实际航班增速仍将下降 1.6pct，为 7.2%。第二， 2017 年暑运期间，由于天气原因准点率较低， 虽然影响了航班执行率， 但对于旅客需求的影响更为负面，三大航 2015 年来首次出现三季度客座率同比下降的局面，降幅达 0.7pct。我们认为，春运黄金周航空出行人次同比创新高，为全年需求高增长定下基调，在 2017 年暑运需求低基数的背景下， 三大航今年暑运需求增幅或将达到 15%，全年票价上涨仍然具有确定性。 市场化后票价提升成为长期趋势，估值低位持续推荐： 1 月初票价市场化放开航线超预期，利好或将在 3 月底夏秋换季后兑现。本次新增的 306 条市场化航线中，大量优质航线进入市场化航线目录，原先政府调节使得票价受到抑制，无法将高客座率转化为盈利，预计航司票价将迅速向均衡价格靠拢。 并且民航局规划在 2020 年实现航空票价完全市场化，我们认为，由于消费升级航空需求向二三线城市下沉，票价提升将成为长期趋势。以 2017 年周转量计算，单位客公里收益提升 3%，预计将增厚三大航业绩约 25 亿元。 供需持续改善使得票价提升，航司盈利同样将得到提高， 迎来业绩与估值的双重提升。 与美国三大航对标， 我国航司估值水平仍有上升空间，美国三大航 PB 均值超过 3.9 倍，而我国三大航 PB 平均 2.1 倍。 投资建议 航空需求无忧，高铁分流影响有限，且呈下降趋势。民航局新政实行，供需关系改善，中长期票价上涨确定性高，航空公司充分享受行业景气度提升带来的业绩增长与盈利能力提升，悲观预期释放后，仍然持续推荐航空板块龙头： 中国国航（优质干线资源丰富，坚定价格优先策略，提价最为确定）、 南方航空（国内线占比高，提价业绩弹性大）、 东方航空（长三角消费水平高，京沪线市占率最高）。积极关注三大航 H股。 风险提示 宏观经济下滑： 将对于航空客运和货运需求带来明显削弱，并且抑制运价提升，对公司业绩将产生利空影响。民航局准点率新政实施超预期： 准点率若提升较快，或将造成民航局过早放松民航供给限制，航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度，可能会对票价造成压力甚至产生价格战。 极端事件发生： 疾病爆发和恶劣天气等影响，将对于航空业需求带来毁灭性打击。 油价上涨超预期： 若国际油价上涨速度与幅度超预期，或将大幅度拉低航空公司业绩，并扭转市场对于航空公司预期。 |
