建筑行业：生态投资高增利好园林 关注4股
建筑和工程行业研究：1-2月固定资产投资数据点评：生态投资高增利好园林，地产投资超预期关注装饰 事件 3 月 14 日， 国家统计局发布我国 2018 年 1-2 月经济数据， 1-2 月全国固定资产投资（不含农户） 4.46 万亿， 同增7.9%， 狭义基建投资同增 16.1%，全国房地产开发投资 1.08 万亿， 同增 9.9%。 评论 固定资产投资增速虽回落基本符合预期， 地产投资增速超预期短期利好地产产业链。 1） 固定资产投资增速回落，中西部投资有看点。 1-2 月我国固定资产投资 4.46 万亿， 同增 7.9%， 比去年同期下滑 1pct， 2 月环比增长0.61%；分地区来看，东部/中部/西部/东北地区投资同增 5.7%/10.7%/11.1%/8.1%，比去年同期提高-3.3pct/-1.3pct/3.2pct/25.9pct，中西部投资维持高位，东北地区投资持续回暖。 2） 基建增速大幅回落，道路运输投资未出高位。基建增速同增 16.1%，比去年同期下滑 11.2pct， 基本符合预期； 分行业来看，其中水利管理/公共设施管理/道路运输/铁路运输同增 12.9%/15.6%/19.1/3.4%，比去年同期下滑 5.3pct/6.2pct/4pct/8.7pct。 3） 地产投资超预期。短期利好地产产业链。 1-2 月地产投资 1.08 万亿，同增 9.9%，比去年同期提升 1pct，其中住宅投资 0.73 万亿，同增 12.3%， 比去年同期提升 3.3pct， 房屋新开工面积/竣工面积分别为 1.3/1.4 亿平米，同比 2.9%/-12.1%，比去年同期下滑 7.5pct/27.9pct。 根据国金宏观观点，地产投资超预期，主要系地产成交的滞后效应叠加人工、材料费用带动，但考虑当前土地成交同比转负，地产销售持续下滑，资金收紧，未来地产投资仍存下行压力。我们认为， 1-2 月地产超预期短期利好地产产业链，首推全筑股份（ 16*2018EPS）。 环保投资高增园林行业维系高景气度，微观订单爆发凸显高成长低估值特征。 1） 民间投资有看点，优质民企有望脱颖而出。 1-2 月民间投资 2.7 万亿，增长同增 8.1%，比去年同期提高 1.45pct。 2017 年 11 月发改委发布《国金发改委关于鼓励民间资本参与 PPP 项目的指导意见》后，民间资本参与 PPP 积极性大幅提高，根据明树数据统计， 2018 年 1-2 月民企中标 PPP 项目投资额达 0.2 万亿元，投资额占比达 34%，超过央企，相较于 2017 年（ 26%）大幅提升， 我们认为伴随政策环境向好，民企优势渐显，在 PPP 浪潮中经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。 2） 环保投资高增彰显环境治理决心，美丽中国高维逻辑保园林行业高景气度。 1-2 月生态保护和环境治理同增 39.3%，比去年同期提高 1.3pct， 领先全国固定资产投资增速 31.4pct，环保投资高增彰显打赢污染防治攻坚战的决心。 财政部 PPP 中心数据显示， 2017 年末入库 PPP 项目中市政工程/生态环保行业项目数居前三，合计占 PPP 管理库的 45.1%，投资额合计占管理库的 37.9%，市政工程、生态环保等领域皆受顶层设计青睐，预计美丽中国高维逻辑下园林行业将继续保持高景气度。 3） 微观订单爆发凸显高成长特征， 2018 年低估值特征更显著。 伴随政策催化，园林行业订单呈爆发式增长， 12 家园林公司 2017 年订单总额约计 2613 亿，同增 109%翻倍增长。 2018 年 1-2 月， 东方园林中标订单额（含联合中标） 依旧保持 100 亿+，铁汉生态/棕榈股份中标订单额（含联合中标） 达 68/136 亿元， 较去年同期大幅增长， 三家园林民企承接的订单额约占所有民企 PPP 项目额的 10%，同时去年前两月无新签订单的蒙草生态、岭南股份等今年均有大量新签订单，且以上公司订单营收比（未结转为营收的 16-18 年新签订单额/2017 年营收）均落于 6-10 倍区间。 12 家已披露年报快报的园林公司的 PE值普遍仍处于价值洼地，伴随微观订单爆发助力公司未来业绩高增长，将使其低估值特征将更为显著。 4）目前市场有两大过度担忧：①园林企业在高杠杆形势下 2018 年或将普遍采用定增融资导致 EPS 稀释，而我们测算得 EPS稀释率约在 6%-13%间，估值变动基本在 2 倍以内，定增实际影响较小。②银行资金紧缺利率将继续上升，而我们按最保守有息负债口径(长短期借款+应付债券)测算，假设利率上升 1%，园林公司财务费率增幅仅为 0.2%-0.8%，无须过度担忧。 5） 首推东方园林（ 17*2018EPS） /铁汉生态（ 16*2018EPS） /岭南股份（ 15*2018EPS） /美晨生态（ 13*2018EPS） 等。 风险提示 利率上行风险、 PPP 落地风险、相关标的业绩增速不及预期、人民币持续升值等。 |
