家电行业：家电难“税”服 关注5股
家电行业分析：美国洗衣机反倾销启示录：家电难“税”服 家电全面反倾销是小概率事件： 根据美国政府公告， 美国近期拟对进口的钢铁和铝征收高额关税，引发市场对更多出口行业的担忧。我们认为， 家电是日用品，且在部分家电品类中，美国本土缺乏相应的产业链基础， 一旦家电进口受到大的限制，将迅速影响到美国民众的日常生活。因此， 对家电产品全面反倾销，于美国而言也是弊大于利、非理性的。 除洗衣机行业已经采取过措施外， 美国将贸易保护扩散至其他家电子行业是小概率事件。 前车之鉴，美对韩洗衣机反倾销损人不利己： 自 2012 年起，美国针对韩企三星和 LG 的大型家用洗衣机（ Large Residential Washers， LRW） 已多次采取反倾销措施， 但未达到提振美国本土产业的效果。 对韩反倾销后， 美国洗衣机进口额仍在持续增长，美国本土的洗衣机厂商惠而浦、 2016 年以前的 GEA 市场份额并未增加，反而惠而浦的市场销量份额略有下滑， 2017 年较 2012 年下滑 1pct（ Euromonitor 数据）。 而三星和 LG 通过产能转移规避了政策， 为此，美国政府不得不一次次加大反倾销力度和范围。 洗衣机之战对中国家电产业影响甚微： 三星、 LG 一度将产能转到中国，被“追杀”之后又从中国转出，导致中国对美出口量发生变化，但中国本土的企业几乎不受影响。 2017 年中国对美全自动洗衣整机出口量 YoY-82.8%、 洗衣机整机出口额 YoY-85.2%； 但东方不亮西方亮， 由于中国对其他国家的出口增加， 2017 年中国总体全自动洗衣机整机出口额 YoY-8.7%、出口量同比还实现了 2.8%的增长 （中国海关数据）。另外， 相较 2011 年（三星、 LG 产能转移到中国之前）， 2017 年中国对美出口洗衣机整机金额增长了 61%（ Trade Data Online 数据）。 假设非理性政策出台， 影响也甚微： 各个家电品类遭遇反倾销的概率都很低，如果对几个小概率进行比较，则： 冰箱＞空调＞电视， 小家电品类繁多，需分别分析，但整体而言，美国对小家电的消费还是主要依赖进口。 以白电为例，假设最悲观的情景， 即美国对空冰洗行业都进行反倾销， 从 2018 年 2 月开始，中国洗衣机对美出口降为 0；从 2018 年 7 月开始，中国冰箱、空调对美出口降为 0，这种情境下，我们测算对美的/格力/海尔/小天鹅等龙头 2018 业绩增速的影响也不到 1pct。 另外，受持续反倾销政策的影响，三星、 LG 以及欧洲的伊莱克斯先后宣布在美国建立生产基地，从这一趋势看，中国企业未来也可能会越来越多地在美国投资设厂。 继续看好家电板块：对家电的出口环境不必过分担心。我们继续看好家电板块，当前强调三四线市场逻辑，结合估值，重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份。长期来看，老板电器竞争力突出，仍能保持行业领先地位。另外，电视面板价格下行，推荐海信电器。 风险提示： 美贸易保护超预期； 人民币快速升值； 原材料价格过快上涨的风险。 |
