博威合金：电子材料铸引擎，高端产能续增长
事件：2017 净利润同比增加66.65% 公司发布年报，2017 年营收57.58 亿元，同比增加35.71%；归母净利润3.06 亿元，同比增加66.65%，符合预期。公司业绩提升源于高端产能释放和产品结构调整，高端铜合金产品已成功应用于一线消费电子品牌；光伏业务也将保持稳定增速。公司瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场，成功跻身电子材料新贵。随着高端产能扩张，公司盈利有望持续提升，维持“买入”评级。 高端产能快速扩张，消费电子铜合金国产替代先行者 报告期内新材料销售11.38 万吨，同比增8.25%；净利润1.69 亿元，同比增82.73%。业绩增长源自：1）2017 年新增1.8 万吨高强高导合金板带产能，高端新品销量增加；2）通过部分中低端产能技术改造，产品结构优化，毛利率水平提升。公司自主研发的特殊合金材料在高端智能手机领域占比不断上升，主要应用高速、大电流连接器、屏蔽罩及散热材料等领域，成功打破德日企业垄断局面。消费电子轻薄化、智能化趋势对高速传导等特殊合金材料需求不断提升，当前公司高端铜合金产能供不应求，未来将瞄准智能互联装备、终端应用设备、新能源汽车、半导体等市场应用。 技术积累确保合金产品推陈出新，持续切入高端电子应用 2017 公司开始成功切入高端电子应用，顺利转型为电子材料新贵。区别于传统的来料加工企业，公司本质输出是合金技术；在产规模无明显优势情况下，公司合金毛利率持续高于同业。报告期内公司的中强中导平衡态合金材料通过消费电子和汽车等多行业认证并批量供货；高导、耐高温软化合金带材用于大数据、服务器和新能源BMS 系统，订单不断提升；高导易切削合金棒材导电率可满足新能源对大电流、高传输需求，提高客户效率20%以上，已实现批量供货。公司也积极储备笔头合金、无铍合金等新品。 光伏业务稳步增长，完成PERC 技术全面导入，提升转化效率 2017 年光伏组件实现销售693.47MW，同比增长90.47%；实现净利润1.36亿元，同比增长13.3%，主要源自国际市场销量增加。光伏业务子公司康奈特生产基地地处越南，相比国内拥有劳动力、贸易、税收等多重优势，产品主要销往欧洲和美国。目前PERC 技术已上线生产，单晶PERC 量产平均转化效率超过21.3%，下一阶段将继续开展黑硅制绒技术、以及更高效N 型单晶。我们预计公司光伏装机量在未来3 年维持10%左右增速。 电子材料新贵，维持“买入”评级 我们预计2018-2020 高端板带产能复合增速约50%，毛利率水平维持20%以上，光伏装机量维持10%增速，其余不变，则预计2018-2020 营收72.31/80.30/88.91 亿元（18-19 年前值72.31/80.85 亿元），归母净利润4.33/5.21/5.98 亿元（18-19 年前值4.34/5.28 亿元），对应PE16/14/12 倍。参考电子材料以及铜加工企业2018 年平均估值约23XPE，考虑到公司积极切入高端消费电子材料领域，给予一定估值溢价，给予2018 年23-25XPE，目标价15.88-17.26 元，维持“买入”评级。 风险提示：铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。 |
