海澜之家：17Q4起线上线下明显回暖，牵手腾讯有望带来更多资源
事件：3 月11 日海澜之家披露2017 年业绩快报，全年公司营业收入和净利润分别同比增长7.06%和6.60%，基本每股收益0.74 元，第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长16.01%和15.25%，销售和盈利端环比提升显著。 核心观点 17Q4 销售表现抢眼，18 年复苏趋势有望延续。受益于经济大环境改善、全国范围降温较早、春节延后、产品结构优化等因素的推动，17Q4 公司线上线下销售环比前三季度明显改善，分品牌来看：17Q4 海澜之家销售同比增长15.25%（前三季度1.24%），爱居兔同比销售增长73.65%（前三季度76.96%），圣凯诺同比销售增长24.01%（前三季度12.05%）；电商渠道四季度销售同比增长54.91%（前三季度6.88%）。整体来看公司主品牌及电商渠道销售增速环比均有明显提升。短期我们预计冬装需求的好转有望在18 年一季度延续，并且17 年以来售罄率的提升与前期存货减值损失的增加都显著减轻了库存消化压力，中期爱居兔的快速增长、主品牌渠道优化（继续大力拓展购物中心店、重视电商）、产品设计与营销日趋年轻化的调整将带动海澜整体保持更具质量的增长。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团，17 年沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道投资布局明显加快。从国际经验看，这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标，我们看好公司战略升级对中期经营和市值增长的深远影响。 牵手腾讯带来更多资源。2 月初海澜公告腾讯普和拟以10.48 元/股购买海澜之家5.31%的股份，互联网巨头的线下争夺正式宣告从渠道端延伸至品牌端，本土龙头品牌差异化的渠道、客群、消费场景等对线上巨头而言有明显的挖掘价值。腾讯入股海澜，一方面助力渠道数字化建设、解决传统服装行业消费者画像、精准营销、库存等痛点，海澜投资并购资源将更为多元化；另一方面，引入战略投资者后海澜治理机制、商业模式迭代和运营效率也有望进一步提升。 财务预测与投资建议 根据业绩快报，我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.74 元、0.83 元和0.93 元的盈利预测，根据可比公司平均估值，给予公司2018 年18 倍PE，对应目标价14.94 元，维持公司“买入”评级。公司上市以来一直保持高现金分红比例，16 年股息率达到4.2%，主业经营与现金流稳健，高现金分红有望长期维持，对股价形成有力支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升，有望为海澜的业绩增速预期以及估值带来更大的向上弹性。 风险提示：国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险。 |
