昆仑万维：流量为王定位全球平台，投资为器拓展生态边界
海外游戏发行起家，深耕十年前瞻建立全球业务网络 昆仑万维成立于 2008 年 3 月，2009 年即开始组建海外游戏业务团队，是国内最早投身于海外游戏发行与运营的公司之一。公司先后在港澳台、东南亚、日韩、欧美、拉美等地区设立海外子公司，由本地化团队对游戏产品进行全面而深度的本地化调整，目前已覆盖十余个语种的海外市场，较早地建立起全球化的互联网业务网络，具有先发优势。2014 年昆仑万维在中国本土原创移动网络游戏海外发行市场份额达到约 10%，位居行业第一；2017 年公司名列中国手游出海发行商收入榜第 9 名。 横跨海内外布局优质资产，由内容公司升级为全球流量平台 以打造“海外领先的社交媒体和内容平台”为发展战略，公司 2016 年先后收购垂直领域社交网络平台 Grindr、浏览器平台 Opera（收购后升级提供“类今日头条”的信息流资讯服务），以及地方特色棋牌游戏研发商和发行商闲徕互娱，与昆仑游戏、软件应用商店 1Mobile 等共同构成四大业务板块，形成协同发展的综合互联网服务平台，由内容公司升级为流量平台，打造覆盖全球近 5 亿用户的互联网流量入口。其中，Opera 以全球领先的品牌、浏览器存量用户及 AI 研发实力为优势，正通过叠加信息流资讯服务在非洲区域扩张，长期具备巨大弹性。中长期来看，公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态，形成跨场景的互通、协同业务网络。 投资为器，围绕流量入口、变现应用和先进技术拓展生态边界 公司基于对互联网行业的前瞻理解，以投资为器，前瞻布局人工智能、虚拟现实、直播社交、互联网金融等，瞄准互联网的巨大增量空间，并实现精准卡位，陆续投资趣店、映客、达达、快看漫画等互联网细分领域的领先企业，持续拓展公司综合互联网服务平台生态产品体系，与现有业务形成协同，或带来丰厚的投资收益充实现金实力，形成“四大业务板块+外延投资布局”的商业模式，以及由内容付费、广告收入和投资收益构成的三大业绩支撑点。未来，公司将继续聚焦互联网领域，以大数据、人工智能、新兴娱乐、社交媒体等方向为核心，围绕现有社交媒体和内容产品矩阵持续拓展生态边界。 投资建议：我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 10.21 亿元/13.83 亿元/16.32 亿元，对应 PE 分别为 30.6x/22.6x/19.1x。基于分部估值法，分别给予昆仑游戏 100 亿、闲徕互娱 100 亿、Opera 48%股权对应 90 亿、Grindr 75 亿，以及投资业务 64-75 亿市值，考虑中长期 Opera 基于先发优势和AI 等技术优势有望在非洲地区打造“海外今日头条”带来平台价值重估，综合给予公司 6 个月目标市值 430 亿，对应目标价 37.33 元，首次给予“买入”评级。 风险提示：行业政策监管从严，业务管控趋严，海外竞争风险，减持风险，汇率波动风险。 |
