山西汾酒：蓄力18年加速增长，省外市场迎爆发
事件：公司发布2017 年年度业绩预增公告。公司业绩预计增加2.42亿元到3.63 亿元，同比增加40%-60%。 Q4收入增速放缓，费用确认拖累业绩。预计公司全年收入增速约40%，四季度收入增长放缓，主要系：1）Q4 控量挺价，短期影响收入但长期利于品牌价值回归。公司10 月起暂停部分度数玻汾、金奖20 等四款产品的销售，11 月底暂停53 度青花30 等11 款产品的销售。控量一方面为青花等核心产品价格上调做准备；另一方面有效控制市场节奏，使渠道库存维持在1 个月内的良性水平，18 年轻装上阵，春节旺季有望迎来开门红。2）2018 年春节较晚，旺季发货推迟到1 月份。而17 年春节早20 天，部分发货在上年四季度。预计公司全年归母净利润为8.47-9.68 亿元，同比增长40%-60%；其中Q4 归母净利润为0.41-1.62 亿元，同比增长-73%至5%。我们认为Q4 净利润增速低，主要系费用确认较多，同时叠加了收入放缓的影响。 2018 剑指90 亿，省外市场厚积薄发。集团强调汾酒速度，提出“三年任务两年完”，即2018 年汾酒集团要实现酒类收入100 亿，上市公司要实现约90 亿收入，同比增长45%左右。由于过去省外市场渠道建设薄弱，公司2017 年把增长压力放到省内，预计收入端省内省外重回6:4。而随省外调整到位，2018 年环山西三大板块（鲁豫、京津冀、西北）将贡献主要增长，其中河南、北京要实现翻倍增长，山东3 亿增长到5 亿。公司还进行了点多面广的布局，3（辽宁、广东、海南）+20 潜力市场有望爆发贡献增量。公司18Q1 预计完成全年任务的35%，同比增长有望达到44%。 国企改革深入，企业活力激发。目前汾酒集团国企改革顶层设计基本完成，2018 年改革力度有望加大。公司停牌公告汾酒集团筹划重大事项，可能涉及上市公司股份变动等事宜，我们认为大概率是引入战略投资者。后续还会将集团的酒类资产整体注入上市公司，此外最迟在2019 年中将实施股权激励，充分激发员工积极性与公司活力。 盈利预测：预计公司2017-2019 年EPS 为1.09、1.84、2.69 元，对应PE 为60 倍、36 倍、24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；省外表现不及预期；食品安全问题。 |
