用友网络：业绩符合预期，看好云业务保持高速增长态势
事件 公司发布业绩预告，预计 2017 年度实现归属于上市公司股东净利润范围为3.4~3.9 亿元，扣除非经常性损益净利润范围为2.4~3.0 亿元。 业绩符合预期，预计2018 年业绩有望保持高增长态势 公司预告净利润区间的中值为3.7亿元，扣非后净利润区间中值为2.7亿元，符合我们和市场的预期。相比2017 年，分别同比增加85%和95%。 我们判断，公司净利润主要与传统业务复苏和云业务亏损收窄有关。传统业务方面，考虑ERP 行业全年高景气度，我们预计收入实现双位数高增长，同时考虑增量以模块更新为主，预计净利率趋势向上。云业务方面，根据公告，考虑前三季度云收入规模和四季度确认高峰，我们预计收入约3 亿元，预计实现约200%增长（2016 年云收入约1 亿元）。云收入高增长叠加成本管控推动，亏损收窄。 考虑2018 年传统ERP 行业景气度持续和云业务高增长是大概率事件，我们认为公司2018 年业绩有望保持高增长态势。拆分来看，Q4 单季度实现扣非净利润5.9 亿元，与去年5.15 亿元同比提升。 云业务实现翻倍增长，看好云业务保持高速增长态势 公司云业务实现约200%增长，我们预计主要与公司聚焦云业务战略和U8Cloud 等系列新产品四季度放量有关。受益IaaS 底层架构成熟和客户重新认知云端安全，未来四年SaaS 行业有望保持高速增长态势。根据IDC 的数据，未来四年SaaS 行业有望保持40%以上高增长。结构来看，服务业为云的主要应用行业，而非传统ERP 主要应用行业制造业。 受益行业高增长，考虑公司2018 年有望推出多款新产品和销售激励体系持续完善，预计云业务有望保持高速增长态势。中性估计，我们预计2018年公司云业务有望实现80~100%增长。 维持买入评级，维持合理总市值370 亿元 预测公司17-19 年归母净利润分别为4.02、6.04、8.48 亿元。考虑公司处于业务重大转型期，新业务投入大，分部估值法更恰当，维持合理总市值370 亿，对应股价25.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务复苏进程低于预期，新业务落地进程低于预期。 |
