安琪酵母（600298）：国外经营良好，业绩增长持续稳定
业绩增长持续稳定：2018年1月23日收盘后，公司公告17年预计归母净利润增加2.7亿元至3.7亿元，同比增加50%至70%。即17年归母净利润在8.03-9.10亿元，符合我们的预期。2017年，公司盈利能力持续提升，营业收入预计增长20%左右，主要原因为烘焙、保健品、动物营养及白糖业务增长良好。同时，公司生产效能稳步提高，产能优势逐步显现。我们认为，公司未来业绩增长稳定可持续。 收入端进入稳定期：1）酵母抽提物加速放量：主要衍生品YE（酵母抽提物）主要应用在调味品和休闲食品中，保守估测未来国内市场空间不低于30w吨，安琪目前拥有6.6万吨产能，为全球最大；2）海外市场打开：除去国内市场，安琪的海外市占率仅13%左右，空间巨大，埃及和俄罗斯工厂已取得初步成功，长期看可复制国内“产品+服务”模式，增长快于竞争对手；3）烘焙、保健品、动物营养业务进入良性增长通道。 盈利能力持续提升：1）新产能及技改提升效率，以俄罗斯工厂为例，建厂测算毛利率可高达44%，净利率22%；2）产品结构优化，高毛利产品占比不断增加，以保健品为例，毛利率可高达70%；3）费用率持续下行，酵母具有很强的规模优势，新增工厂均为生产性工厂，可摊薄总部管理费用，因此费用率缓慢下行；4）提价能力，食品通胀的大环境下，有序的竞争环境和过去的低价策略为公司带来充分的提价空间。 |
