深高速：拟对联合置地减资，开发又进一程
公司公告12 月运营数据，拟对联合置地公司减资 公司发布2017 年12 月数据，主要路段路费收入略有下滑，主要因为，自2017 年下半年开始的全面治超行动，使超载车流量下降，对路费收入有负面影响，而2016 年同期基数较高。公司拟与新通产对联合置地公司进行减资，建议关注减资后续可能的操作，关注梅林关项目与房地产商的股权谈判结果。目标价调整至11.40-12.10 元，维持“买入”评级。 因治超载与高基数，12 月车流量受轻微负面影响 公司发布月度数据：2017 年12 月，主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长-8.1%、-2.6%、+8.8%、-1.9%、-3.7%；2017 全年，以上各路段的通行费收入分别同比增长+10.7%、+5.1%、+9.6%、+3.8%、+6.7%。公司公告称，自2017 年下半年开始的全面治超行动影响车型结构、使超载车流量下降，对路费收入有负面影响，而12 月该现象较为明显。我们认为，2016 年同期基数较高，也是重要原因。展望长期，超载车流量下降有利于降低公路的养护成本。 梅林关项目取得又一进展，后续关注与房地产商的股权谈判 公司拟与新通产、联合置地签署《减资协议书》。联合置地注册资本50 亿元，新通产和深高速分别持有其51%和49%权益。减资协议约定：深高速、新通产对联合置地分别减资22.05 亿元、22.95 亿元。联合置地是为梅林关房地产项目专设的公司，梅林关项目地块总成本约50~52 亿元（含已付总地价款约35.67 亿元）。两家股东合计减资45 亿元，已超过联合置地的账面资金。深高速在2014 年H 股通函曾提到，考虑股权转让方式引入房地产商。我们建议关注减资后续可能的操作，关注与房地产商的股权谈判。 关注三条公路回购第二阶段谈判，若选择政府买断模式将确认处置收益 政府在2016 年2 月协议回购公司旗下盐排、盐坝、南光高速。协议约定，在2018 年底前，政府将决定采用方式一（政府购买服务）或方式二（政府买断）的形式作为2019 年之后的对价。据1 月17 日深圳市人大审议的政府工作报告（南方都市报），2018 年深圳市安排高速公路回购预算46.4亿元。如果采用方式二，公司将在2018 年确认对三条公路的处置收益，预计金额约为16 亿元。具体采用哪种方式结算，尚待公司与政府协商决定。 估值切换时点，首选高增长标的，维持“买入”评级 我们看好公司在2018-2020 年的业绩增长潜力。调整2017-2018 年归母净利润至15.0 亿元和17.6 亿元（前次为15.2 亿元和18.8 亿元），基于：1）12 月车流量数据；2）1 月22 日H 股通函披露的沿江高速估值信息；3）减资联合置地公司。给予目标价11.4-12.1 元，基于：1）PB：仍基于1.7x2018PB，估算目标价为11.4 元；2）DCF：仍基于WACC=6.58% 以及保守的增长假设，测算目标价为12.1 元。维持“买入”评级。 风险提示：珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。 |
