华谊兄弟：扣非净利大幅提升，业绩触底反弹
核心观点：业绩触底反转，强内核构建多元生态，龙头正回归 公司是民营电影企业老龙头，为回归正轨制定的强内核战略等已见成效。2017 年扣非归母净利润由负转正并大幅提升，显示出公司主业触底反转的发展势头：电影佳作不断，多部大作正在开发；实景娱乐项目即将运营，将为公司提供稳定现金流；大力加码电视剧业务，发布30 余部剧集开发计划。公司以强内容为核心打造的多元化生态正在开花结果，值得重点关注。 2017 年业绩预告：预计实现归母净利润8.1 亿元-9.7 亿元，同增0%-20% 公司发布2017 业绩预告，预计实现归母净利润80,813.40 万元-96,976.08万元，较2016 年上升0%-20%。其中非经常性损益净额为62,760.30 万元。扣非后归母净利润约为18,053.10 万元-34,215.78 万元。2016 年公司非经常性损益净额为84,831.68 万元，扣非后亏损0.4 亿。 回归主业成效卓著，影视业务大放异彩 公司已将注意力重新聚焦到内容，确定“强内核”战略，回归主业，持续储备和开发优质内容，取得显著效果：电影方面，《芳华》、《前任3》连续超预期，成为票房与口碑兼具的现象级电影；公司与美国STX出品影片《茉莉的牌局》入围奥斯卡最佳改编剧本提名；《摔跤吧，爸爸》取得12.95 亿票房；电视剧方面，出品《老爸当家》、《花间提壶方大厨》等优质作品。公司回归内容的决心坚定，进展良好，影视业务大放异彩。 实景娱乐开始贡献现金流，将构成业务又一极 公司的品牌娱乐及实景娱乐板块经过长期的打磨，正迎来现金流收获期。2017 年上半年实景业务实现收入约2 亿元，3 季度实现约1.6 亿元，体现出较好增长态势。根据业绩预告披露，多项目在建，苏州、长沙、南京、郑州等地电影乐园预计将于2018 年正式开始运营。公司的授权收入将保持稳定，同时还将增加运营收入，实景娱乐业务有望在18 年实现较高增长。 加码打造电视剧业务板块，有望在2019 年释放业绩 公司于2017 年12 月发布“I计划”，公布30 余部剧集的开发计划，包括《神之水滴》、《古董局中局之鉴墨寻瓷》、《终极的孩子》等。公司剧集战略主要包括：a)、影剧联动，挖掘IP 变现潜力，如《芳华》的电视剧版已正式启动；b)、以美剧为标准，制作精良；c)、面向网络的年轻化、创意化剧目，吸引年轻受众。公司投入众多资源加码打造的电视剧业务板块，将为业绩提供新的增量，我们预计将于18 年末或19 年释放。 业绩触底反转，显示主业良好态势，维持买入评级 2017 年扣非归母净利润由负转正并大幅提升，实现触底反转，主业发展势头良好：我们预计《前任3》将为2018 年Q1 带来净利约3.13 亿元--3.62亿元。我们预计2017 年-2018 年EPS 为0.33 元、0.46 元，维持目标价为9.99 元-10.99 元，维持买入评级。 风险提示：待上映电影表现不及预期，实景娱乐项目不及预期。 |
