景嘉微：国家集成电路大基金加持，继续发力军民用GPU、通用芯片
公司发布 2017 年业绩预告，预计实现归属母公司净利润1.10-1.25 亿元，同比增长 4.48%-18.72%，基本符合市场预期。 公司近期发布非公开发行股票预案，向国家集成电路产业投资基金、湖南高新纵横资产募集资金总额不超过 13 亿元，两机构分别现金认购 90%和 10%，锁定期 36 个月。募投项目主要为高性能通用图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目、芯片设计办公大楼等。 国家集成电路大基金加持，进入芯片“国家队”。我国芯片国产化率低，高性能芯片受制于人，既影响产业发展，也存在巨大安全风险，国产化亟不可待。国家集成电路产业投资基金一期募集 1387 亿元，二期有望超 2000 亿元，加之撬动的地方资金，共达近万亿，解决了行业发展亟需的资金问题。目前，大基金已投资 A 股上市公司 9 家，拟参与增发 6 家（包含公司在内）。此次大基金拟以现金不超过 11.7 亿投资公司，我们认为既表明对公司在国内芯片领域地位的认可，进入芯片“国家队”范畴，也将加速公司芯片设计研发进度和市场布局。 国产军用高性能 GPU 领先，期待基金支持下军用民用 GPU 发展。公司自主研制的 JM5400 型图形芯片打破国外垄断，实现了军用机载显控 GPU 国产化，在军机领域占据明显市场优势地位。我国军用飞机处于飞跃式发展阶段，GPU 作为航电系统的重要部分，受益军机快速发展。公司第二代 GPU JM7200 已于 2017 年底流片，将满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用的需求。此次拟募集资金中 8.8 亿投资于高性能 GPU，公司军用、消费级 GPU 产品加速发展可期。募投项目达产后预计最多贡献年收入 15.6 亿元，净利润 3.10 亿元。 消费电子领域通用类芯片加大布局。此次拟募集资金中 1.28 亿元投资于消费电子领域的通用类芯片项目，将进一步切入蓝牙芯片、Type-C 芯片、通用 MCU 芯片等民用集成电路，扩展市场，增强公司盈利能力。项目达产后预计最多贡献收入 2.58 亿元，净利润 4667 万元。 盈利预测和评级。2017 年 6 月公司发布股权激励方案，2017-2019年净利润较 2016 年分别增长不低于 10%、30%和 50%，将对公司业绩产生支撑作用。不考虑此次增发影响，我们预计公司 2017 年-2019 年归属母公司净利润分别为 1.2 亿、1.58 亿、2.15 亿元，EPS 分别为 0.44、0.58、0.80 元，对应目前股价的动态 PE 分别为 116 倍、88 倍和 64倍。公司是国产 GPU 稀缺标的，在军用 GPU 领域优势显著，获集成电路大基金扶持，未来有望开拓消费级巨大市场，我们首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示: 芯片研发进度不达预期，产品市场拓展不达预期。 |
