千金药业：费用控制效果明显，业绩略超预期
事件：公司发布17年业绩快报，17年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为32.06亿元、2.10亿元和1.75亿元，分别同比+11.94%、+40.62%和+29.89%。 17Q4整体收入同比增速趋缓，我们估计西药消化渠道库存是主要原因。公司17Q4收入和归母净利润分别同比+5.58%和+34.68%。公司17年整体收入增速呈逐季下降的趋势，我们估计主要与化药消化渠道库存有关，完成渠道库存梳理后，18年化药增速有望提升。17Q4销售费用和管理费用分别同比+8.44%和-15.72%，我们估计销售费用增速略高于收入增速的原因是销售费用率较高的卫生巾业务在17Q4提供较多的收入增量。 考核机制激发经营管理活力，费用控制效果明显。公司考核机制的变化激发了各级员工控费的动力（详见我们1月22日发布的深度报告），17年收入、销售费用和管理费用分别同比+11.94%、4.72%和3.85%。销售和管理费用增速明显低于收入增速，成为公司利润高增长得主要驱动因素。本次业绩略超预期原因是管理费用率的降幅超过了我们之前的预测。在此基础上，我们认为公司对利润增量和经营过程的考核将推动未来收入持续快速的增长，实现收入和利润水平的共同提升。 看好千金净雅发展前景。“千金净雅”品牌卫生巾于2012年上市，“透气、预防、无菌”三大特点鲜明，定位中高端消费人群。我们估计千金净雅卫生巾17 年实现销售约2.7亿元。参考云南白药牙膏的发展路径，我们认为在消费升级的趋势下，消费者对高端消费品的接受度和重视度有望持续提升，看好以云南白药牙膏、千金净雅为代表的高附加值产品的长期发展空间。 上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级。我们预计18/19年公司归母净利润增速分别为20%/24%，对应EPS分别为0.72/0.89元（原来为0.69/0.87元），当前市值对应18年pe估值为21X左右，估值较云南白药等同类公司处于较低水平。公司药品业务增长稳健，卫生巾业务有望显著提升未来收入和盈利水平，维持强推。 风险提示：新品药物研发进度低于预期、卫生巾销量低于预期。 |
